华泰证券-科锐国际-300662-Q3保持韧性增长，技术投入稳步推进-221028

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　　Q3整体保持增长韧性，技术投入稳步推进，长期增长趋势不改公司22Q1-Q3实现营收68.18亿元，yoy+31.63%；归母净利2.17亿元，yoy+15.54%。其中Q3营收24.11亿元，yoy+19.18%；归母净利润0.86亿元，yoy+0.86%。Q3营收及净利润同比增速相比前两个季度有所下降，系上半年疫情对招聘入职与确认收入流程延缓的影响集中反映在Q3，且上年同期基数较高所致。我们维持22/23/24年归母净利预测，分别为2.8/4.1/5.2亿元。可比公司23年PE（Wind一致预测）为13.76倍，考虑公司逆境中保持整体业务增长凸显深厚行业积累和优秀的交付能力，海外业务持续高增，技术赋能提效等长期综合优势，给予23年22倍PE，维持目标价46.24元，维持“增持”评级。
　　境内传统线下业务需求分化，灵活用工维持高景气，岗位结构持续优化22Q1-Q3，公司境内中高端招聘业务和RPO业务收入同比略有下降，主因疫情导致中高端人才入职流程延缓，以及RPO市场需求低迷；灵活用工业务中的岗位外包需求依然活跃，收入同比增长45.75%。截止22Q3，公司拥有外包员工32,100余人，按岗位划分为三大类：第一类为IT研发、工业研发、医药研发、技术服务等技术研发类岗；第二类为财务、法务、合规、人事、行政、采购等专业类白领岗；第三类为终端销售、市场营销等通用类岗。三类岗位占比为52.70%/38.37%/8.93%。我们预计随着岗位结构优化，技术类岗位占比持续提升，公司灵活用工业务整体毛利有望逐步增厚。
　　海外业务同比全面高增，国际化服务壁垒进一步强化
　　公司持续践行全球化战略，22年前三季度海外市场业务持续活跃，公司大陆以外收入占集团整体营收的25.70%，其中重要海外分支英国Investigo公司前三季度营业收入超过16.63亿元，yoy+65.56%，其中，中高端人才访寻业务同增40.85%、灵活用工业务同增71.29%、战略及数字化咨询业务同增62.49%。我们认为公司的全球化布局有助于分散业务风险，深化海内外业务协同，进一步强化国际化服务壁垒。
　　进一步加大技术投入，对内赋能数字化转型，对外助力产品创新公司前三季度总体技术投入1.15亿元，一方面用于集团内部信息化、数字化的升级与改造，一方面用于开发、升级、优化新技术服务产品（垂直招聘平台、产业互联平台、人力资源管理SaaS等）。我们认为数字化建设有助于公司提升流程效率，强化精细管理能力和跨区域组织能力，从而进一步提升交付质量，同时多样化的创新技术产品也有助于广泛链接长尾客户，逐步扩大服务半径。
　　风险提示：疫情反复，招聘需求存在波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。