招商证券-富春染织-605189-22Q3业绩阶段性下滑，产能扩张稳步推进-221028

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　　受需求不振以及棉价下行影响，公司22Q3收入及净利润同比下滑2%/66%。
　　公司作为袜类色纱龙头企业，具备低能耗及环保优势，在国内印染行业加速淘汰落后产能的背景下，中长期来看规模扩张稳步推进，盈利能力逐步修复。当前市值25亿，对应22E14X/23E10X，维持“强烈推荐”评级。
　　 22Q3利润承压。22Q1-Q3公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.17亿元、1.18亿元、1.40亿元、1.01亿元，同比+7.04%、-37.29%、-13.80%、-35.83%，每股收益1.12元。22Q3公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.75亿元、0.23亿元、0.20亿元、0.20亿元，同比-2.02%、-67.12%、-65.75%、-64.28%。
　　盈利能力下滑。22Q1-Q3毛利率下降5.65pct至13.32%。期间费用率下降0.07pct至5.85%；净利率下降2.10pct至8.65%。22Q3公司毛利率下降7.56pct至10.01%，期间费用率提升0.32pct至5.98%；净利率下降6.63pct至3.56%。一方面，公司提前2-3个月采购纱线，成本核算中包含部分高价棉纱；另一方面，在需求不振的情况下，公司通过降低产品价格提升市场份额，二者共同导致毛利率和净利率下滑。
　　存货规模及应收账款相对健康，现金流改善。1）22Q1-Q3公司经营活动产生的现金流净额同比增加8.33%至3544万元；22Q3公司经营活动产生的现金流净额净流出729万，经营性现金净流出金额同比减少74.03%。2）公司应收账款周转天数同比增加1天至5天。3）公司存货周转天数同比增加10天至84天。
　　国内印染行业落后产能加速淘汰。2022年1-8月国内规模以上印染企业数量1704家（2018年1715家），亏损户数572家（2018年303家），规上企业亏损数量占比达到34%（2018年仅18%）。未来印染行业份额将逐渐向具备环保、规模、智能化等竞争优势的大中型企业集中，印染行业集中度将呈提升趋势。
　　盈利预测及投资评级。公司作为袜类色纱龙头企业，具备低能耗及环保优势，在国内印染行业加速淘汰落后产能的背景下，中长期业绩向好。预计公司2022-2024年净利润规模分别为1.79亿元、2.45亿元、2.97亿元，对应22E14X/23E10X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：棉花价格波动风险、下游需求下滑风险、扩产不达预期的风险。