安信证券-中青旅-600138-中青旅三季报点评：近郊游热度带动古北水镇客流修复，会展等业务仍有承压-221028

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　　■公司发布2022年三季报：1）2022Q3：实现营收19.52亿元/-27.99%,归母净利润0.34亿元/+831.18%，扣非归母净利润0.31亿元/+692.91%，同比增幅较大主要是去年暑期疫情对出游冲击较大，基数较低。2）2022前三季度：实现营收48.14亿元/-22.73%，归母净利润-1.71亿元/-558.96%，扣非归母净利润-1.84亿元/-4052.21%，同比下滑幅度较大主要系去年同期处置低效资产产生较大收益所致。
　　■近郊游带动古北水镇客流修复明显。1）景区业务：景区经营收入2.07亿元/+4.79%。其中乌镇景区呈现明显复苏态势，Q3共接待游客60.31万人次/-22.35%，乌镇公司实现净利润0.27亿元（去年同期亏损0.55亿元），同比实现扭亏为盈；古北水镇Q3接待游客人次52.88万人次/+4.71%,实现营业收入3.08亿元/+13.47%；实现净利润1.24亿元/+40.60%；2）整合营销业务：前三季度实现营收7.0亿元/-38.33%，净利润为-0.28亿元（去年同期盈利0.24亿元），主要受疫情防疫政策收紧影响，部分项目延期或取消；3）山水酒店：前三季度实现营收2.46亿元/-17.85%，净利润为-0.58亿元。
　　■费用管控较好，收入修复带动净利率有所提升。2022Q3单季度：毛利率17.53%/+5.68pct，净利率2.11%/+2.37pct，销售费用率8.4%/+1.46pct，管理费用率7.41%/+2.91pct，财务费用率3.33%/+1.31pct，研发费用率0.1%/-0.19pct
　　投资建议：预计公司2022~23年营收72.4、99.0亿元，对应增速-16.2%、36.7%，归母净利润-0.98、4.05亿元。给予买入-A评级，6个月目标价12.7元。
　　■风险提示：新冠疫情影响超预期、宏观经济不及预期、行业竞争加剧等风险