中信证券-隆盛科技-300680-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，马达铁芯产能释放在即-221028

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　　公司2022年前三季度实现营收8.07亿元，同比+30.6%；实现归母净利润6,709万元，同比-5.6%。2022Q3实现营收2.96亿元，同比+33.4%，环比+31.9%；实现归母净利润2,726万元，同比-3.7%，环比+152.6%。公司马达铁芯业务发展态势良好，配套行业头部客户，10月公司完成非公开发行、马达铁芯新产线产能释放在即，有望受益于行业头部客户扩产及份额提升。汽油混动EGR及非道路“国四”升级有望打开公司EGR业务的第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　▍2022Q3实现净利润2,726万元，业绩符合预期。公司2022年前三季度实现营收8.07亿元，同比+30.6%；实现归母净利润6,709万元，同比-5.6%。其中，2022Q3实现营收2.96亿元，同比+33.4%，环比+31.9%；实现归母净利润2,726万元，同比-3.7%，环比+152.6%。公司2022年前三季度营业收入增加的主要原因为新能源业务增长。公司2022Q3毛利率19.1%，同比-6.3pcts，环比+2.7pcts；由于原材料成本上涨及产品结构变化等原因，毛利率同比有所下降。
　　2022Q3费用率为9.7%，同比-2.3pcts，环比-3.6pcts；费用控制良好，费用率同、环比下降。其中销售费用率为1.2%，同比-0.6pct；管理费用率为3.5%，同比-2.2pcts；研发费用率为3.7%，同比+0.2pct；财务费用率为1.3%，同比+0.1pct。
　　▍10月24日公司完成非公开发行，马达铁芯新产线产能释放在即。10月24日公司完成定向增发，向9名投资者非公开发行2,917万股（占发行前总股本的15%）股份，扣除发行费用后实际募集金额7.1亿元，用于新建新能源汽车驱动电机马达铁芯产能，拟建设10条新的驱动电机铁芯生产线。其中公司控股股东、实际控制人之一倪铭以3000万元获配122万股，发行后倪铭持股占公司总股本8.08%（发行前为8.64%），仍为公司实控人。公司马达铁芯新工厂已落成，设备逐步进驻，随着定增落地新产线产能释放在即。
　　▍EGR将成为混动车标配，马达铁芯产能持续扩张。我们预计混动车将迅速替代燃油车，2025年乘用车混动化率（PHEV/HEV/EREV）将达到50%，EGR能够有效改善发动机抗爆震性，将成为混动车的标配部件。随着混动汽车的高速发展，市场对驱动电机铁芯的需求将大幅增加。公司已供货比亚迪DM-i，未来随着乘用车混动渗透率的提升以及行业头部客户的产销量快速增长，公司EGR业务有望持续受益。公司马达铁芯已配套某头部外资电动汽车、联合电子、蔚来汽车、理想汽车等主流客户。目前铁芯产能供不应求，且未来公司有望持续开拓新客户；公司新产线产能释放在即，产能有望快速爬坡，产能扩张后公司产销量将有望快速提升。
　　▍风险因素：商用车销量大幅下滑；新能源汽车销量不及预期；公司产品市占率不及预期；公司马达铁芯产能爬坡速度不及预期，公司新产品开拓不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司新能源汽车马达铁芯客户快速拓展，新产线产能即将释放，产能持续爬坡，进一步满足客户开拓的需要及旺盛的下游需求；公司混动、非道路及重卡EGR有望成为EGR业务收入的增长点。公司是轻型柴油机EGR龙头，市场竞争力强，有望维持较高的市占率。考虑到公司处于资本开支周期，我们小幅调整公司2022/23/24年EPS预测至0.53/1.17/1.74元（原预测为0.62/1.27/1.79元）。我们预计公司未来三年业绩复合增速超过30%，参考PEG估值方法，给予公司PEG=1，给予公司2023年30倍估值，对应目标价35元，维持“买入”评级。