国海证券-以岭药业-002603-点评报告：Q3业绩超预期，增长韧性强-221028

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　　事件:
　　以岭药业发布公告报：
　　2022年第三季度：公司营业收入23.8亿元（+7.41%）；归母净利润3.66亿元（+40.92%）；销售费用率29.07%（-4.75pct）；净利率为15.37%（+3.55pct）。
　　2022年前三季度：公司营业收入79.46亿元（-2.04%）；归母净利润14.14亿元（+15.58%）；销售费用率27.33%（-7.14pct）；净利率为17.80%（+2.71pct）。
　　投资要点:
　　销售费用降低，带动利润水平提升。2022年第三季度，公司销售费用6.92亿元，销售费用率下降4.75pct，销售费用的降低显著增强了公司盈利能力。公司2022年第三季度归母净利润增速为40.92%，超过我们此前预期。
　　预计连花清瘟可保持较为稳健的增长。2022年下半年以来，随着对“四类药品”管制的逐步放松，以及冬天流感季的到来，预计连花清瘟将迎来销售旺季。
　　预计心脑血管产品将逐步恢复正增长。2022年上半年，受疫情防控政策影响，医院客流量受限，心脑血管板块出现负增长。预计随着国内疫情逐步恢复稳定，心脑血管板块将逐步恢复增长。
　　在充足循证医学证据下，公司学术影响力有望进一步增强。公司以“死亡率”为主要终点开展通心络、芪苈强心胶囊等的临床研究，若实验结果达到预期目标，将增强公司产品学术影响力，加速产品放量。
　　盈利预测和投资评级：公司业绩有望进入稳健增长阶段，收入利润双增推动市值提升。预计2022/2023/2024年收入为108.67亿元、120.85亿元、132.58亿元，对应归母净利润15.36亿元、17.33亿元、19.31亿元，对应PE为31.09X、27.56X、24.72X。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、市场竞争加剧不及预期的风险、集采政策下产品降价的风险、疫情加剧导致用药市场波动不及预期的风险。