国海证券-科顺股份-300737-2022年三季报点评：需求下滑短期业绩承压，防水新规带动行业扩容集中度提升-221028

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　　事件:
　　科顺股份发布2022年三季报：报告期内，公司实现营业收入59.57亿元，同比增长4.82%；实现归属母公司股东的净利润2.68亿元，同比下滑60.16%。
　　投资要点:
　　需求下滑成本承压，短期盈利能力受限。受行业竞争加剧、房地产行业增速下滑以及疫情频发等因素影响，防水材料市场需求有所下滑，2022年第三季度单季公司实现营业收入18.16亿元，同比下滑5.50%；同时，受国际原油市场变化影响，防水产品主要原材料成本沥青价格在2022年持续上升，第三季度仍维持在较高位，截至2022年10月21日，沥青现货收盘价5420元/吨，同比上涨1150元/吨，成本端压力较大，2022年第三季度单季公司毛利率水平下滑10.97个百分点至18.98%，实现归属母公司股东的净利润0.24亿元，同比下滑88.31%。
　　防水新规落地，带动行业扩容集中度提升。2022年10月24日，住建部发布公告，批准《建筑与市政工程防水通用规范》为国家标准。
　　防水新规为防水行业首部通用规范，防水新规主要变化有：（1）防水材料要求：防水材料的耐久性应与工程防水设计工作年限相适应，防水材料性能、防水层厚度、防水材料影响环境的物质和有害物质限量应符合要求。（2）防水设计工作年限要求更高：原标准对屋面防水工程、有防水要求的卫生间、房间和外墙面的防渗漏要求仅为5年，新规有了大幅提升，要求屋面不低于20年、室内工程不低于25年、地下工程不低于工程结构设计工作年限。（3）防水适用范围更广：按现行防水规范要求，我国建筑的防水等级主要由设计单位决定是否采用一级防水，据建筑防水协会秘书长朱冬青估计，新规执行后，中国大概80%-85%以上的建筑都可能会被列为建筑防水的一级防水要求。同时，一级、二级防水对防水层数也有了更高要求。该规范有利于增加建筑工程和市政工程对防水材料的需求量从而带动行业扩容，同时有利于低质防水材料加速退出，带动头部优质防水企业市占率加速提升。
　　持续优化收入结构，合作开拓新领域。2022年前三季度，公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等非房领域的开拓，较大幅度降低地产收入占比，控制并积极化解地产应收风险，提高非房收入占比。公司直销客户中，按最终项目性质分，房屋建筑相关领域的收入占比较2021年下降明显，工商建筑、市政基建等项目数量及收入均保持高速增长。此外，公司还积极推进建筑减隔震、雨水管理、轻质抹灰石膏、瓷砖胶等市场开拓，非防水业务不断增长，未来将作为公司持续增长的重要组成部分。同时，公司积极与光伏能源企业展开合作，开拓新领域。9月28日，公司与江西赣能智慧能源有限公司在江西南昌签署战略合作协议，双方以整合资源、优势互补、合作共赢为目的，充分发挥各自领域、产业、资源和市场布局等优势，在光伏能源开发与总承包建设、防水应用及施工等方面达成合作发展共识，共同联合开发投资建设运营新能源项目。
　　盈利预测和投资评级。受行业竞争加剧、房地产行业增速下滑以及疫情频发等因素影响，防水材料市场需求有所下滑，公司盈利能力受限。我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.33亿元、8.40亿元、11.20亿元，对应EPS分别为0.37元、0.71元、0.95元，对应PE为29.72X、15.32X、11.50X。防水新规落地带动行业扩容集中度提升，公司作为行业头部企业有望率先受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情反复对经济造成影响；行业政策发生不利变化；房地产行业波动带来风险。