天风证券-雪天盐业-600929-高端战略推动量价齐升，协同发展拓宽业务覆盖-221028

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　　事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入46.93亿元，与上年同期(调整后)相比增长53.44%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长149.25%；实现扣非归母净利润6.35亿元，同比增长759.33%。其中，单三季度实现营业收入13.98亿元，与上年同期(调整后)相比增长27.84%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长87.11%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长1172.44%。
　　小包盐高端战略稳步向好，盐化工产能释放各产品量价齐升。公司22Q3实现营收13.98亿元，同比增长27.84%。细分业务来看，公司22Q3各类盐共实现营业收入6.12亿元，同比增幅达52.97%，占比43.78%；烧碱实现营收1.59亿元，同比增长75.9%；纯碱实现营收3.47亿元。全国化节奏稳健，省外分公司销量持续大幅增长，单三季度省外营业收入达11.66亿元，同比增长180.57%，占比83.42%。22Q3公司业绩增长亮眼，主要系一则食用盐销售结构优化，均价提高，叠加省外市场拓展，销量增幅扩大显著。
　　二则盐化工主要产品量价齐升，纯碱产品与电池材料企业展开合作测试，探索新能源发展机遇；年内烧碱产能通过技改将从20万吨提至24万吨，产能有望进一步释放。
　　主要产品量价齐升，推动利润显著上涨。公司22Q3归母净利润1.56亿元，同比上涨87.11%。22Q3实现毛利率35%，同比上升6.81pcts；归母净利率为11.15%，同比上升3.53pcts。公司盈利能力提升主要系收入增长、产品盈利能力提升所致。公司22Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为5.81%/8.00%/5.14%/-0.03%，同比变动-6.76/-2.04/-2.75/-1.06pcts，相对保持稳定。
　　21年公司完成湘渝盐化注入后，成本压力得以分摊。公司主要产品量价齐升，食用盐结构升级成效释放，盈利能力显著提升，利润空间逐步打开。
　　公司食用盐+盐化工双轮驱动，业务布局着眼长远。一方面，公司持续推进食用盐高端化销售，同时开展省内营销模式改革，省内深耕细作，省外快速打开空间，针对受众精准投放扩大品牌影响力；另一方面，公司盐化工通过收购等方式拓展业务，促进协同发展。目前纯碱供给端生产扩产存在限制，下游新能源需求缺口尚存，公司积极关注钠电池的产业发展，探索电池产业合作机会。此外，子公司湘衡盐化盐穴资源丰富，盐穴储能具有良好的开发前景。预判22年纯碱价格或维持高位震荡，烧碱、氯化铵等价格或高位持稳，公司增长态势稳健。
　　盈利预测：预计2022-2024年实现营收64.30/78.12/93.80亿元,同比+34.50%/+21.50%/+20.07%;归母净利润9.71/13.28/17.51亿元,同比+141.77%/+36.74%/+31.87%，EPS为0.66/0.90/1.19元,维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期