国泰君安-中国海油-600938-Q3业绩超预期，增储提效成效显著-221028

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　　本报告导读：
　　油价中枢高位，公司降本提效带动公司2022Q3业绩超预期；生产国与消费国长期对立支撑油价带来业绩弹性。
　　投资要点：
　　 维持增持评级，维持盈利预测及目标价：我们维持公司2022~2024年EPS为3.14/3.23/3.41元，增速为+113%/+4%/+6%。参考可比公司给予PE7X，中期派息后维持目标价21.18元。维持“增持”评级。
　　Q3业绩超预期：公司Q3业绩超预期，前三季度实现营收3111.4亿元，同比+79.0%，归母净利1087.7亿元，同比+105.90%，Q3单季度营收1087.90亿元，同比+71.0%，归母净利368.8亿元，同比+89.10%。
　　降本增量贡献业绩：Q3平均实现价格95.80美元/桶，同比+36.10%。
　　Q3业绩好于预期的原因：①Q3产量高增长，Q3净产量156.8百万桶，同比上升+8.8%，前3季度净产量461.5百万桶油符合目标，公司前三季度有6个新项目投产，剩余6个项目按计划推进。公司在巴西及圭亚那地区产量及新发现储量超预期；②2022前三季度桶油成本管控良好，成本控制取得成效。公司前三季度桶油主要成本30.29美元/桶油当量，同比小幅+1.3%。桶油税金上升，作业工作量同比增长，但产量结构变化和储量下降；③美元走强可能使公司在美元收入，人民币结算业绩的情况下产生汇兑收益。
　　原油生产国和消费国长期对立是核心矛盾：OPEC+不顾美国反对提前减产体现产油国挺价意愿，即减少供应匹配需求下滑预期。我们认
　　为能源紧缺依旧，全球流动性的缺失将导致原油价格波动放大，我们预计Q4布油中枢在95-100美元/桶。
　　风险提示：油价大幅波动、需求不及预期，项目进展不及预期。