方正证券-杭州银行-600926-资产质优盈利能力强，中收表现亮眼-221027

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　　事件：杭州银行前三季度营业收入260.62亿元,同比增长16.47%；归属于上市公司股东的净利润92.75亿元，同比增长31.82%；未年化ROE为11.71%，同比上升1.72个百分点。公司不良贷款率0.77%，较上年末下降0.09个百分点；拨备覆盖率583.67%，较上年末提高15.96个百分点。
　　经营效益稳步提升，非息收入增速达38%。前三季度杭州银行实现营业收入260.62亿元,同比增长16.47%，未年化ROE为11.71%，同比上升1.72个百分点。前三季度平均总资产回报率为0.63%，同比增长7bp。前三季度非息收入91.09亿元，同比增长37.99%。其中，手续费及佣金净收入39.88亿元，同比增长46.94%，增速较快。
　　积极服务实体经济，各项业务齐增长。公司主动靠前服务实体经济，积极做好重点领域的信贷投放。三季度末涉农贷款余额1068亿元，同比增长44.53%。投资银行方面，前三季度承销各类债务融资工具1316亿元，同比增长25%，浙江省内银行间市场占有率保持第一。财富业务方面，零售客户AUM达4787亿元，同比增长13%。个人储蓄存款余额1572亿元，同比增长16%。杭银理财三季度末产品余额3943亿元，较年初增长29%。总的看来，杭州银行整体经营表现优秀，交易银行、投资银行、财富业务、信贷业务、投资业务等各项业务均保持增长。
　　资产规模有质扩张，存贷比继续提高。三季度末公司总资产为15634.43亿元，同比增长12.43%，其中贷款总额6776.45亿元，同比增长15.14%。贷款总额占资产总额比例为43.34%，较上年末提升1.01个百分点，存贷比为77.22%，较去年末增加4.71个百分点。三季度末不良贷款率为0.77%，较上年末下降0.09个百分点，表明公司资产质量保持良好。杭州银行拨备覆盖率583.67%，较上年末提高15.96个百分点，公司抵偿风险的能力进一步增强。
　　投资建议：报告期内杭州银行非息收入高增带动营收增速提升，公司在零售金融方面重点发力财富管理和消费信贷业务，预计中收将继续保持增长。资产质量方面，不良率小幅下降，风险抵偿能力进一步加强。基于此，我们预计杭州银行2022-2024年营业收入分别为345.98亿元/401.27亿元/469.11亿元，同比增长17.84%/15.98%/16.91%，实现归母净利润119.53亿/145.29亿元/173.23亿元，同比增长29.06%/21.55%/19.24%。对应10月26日股价，PB分别为0.72/0.63/0.58倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑，经济政策出现重大转向，利率大幅下调。