华泰证券-中国人保-601319-3Q22财产险表现亮眼-221028

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　　3Q33股东净利润同比增长45%
　　中国人保的1-3Q22股东净利润同比增长13%，相当于45%的3Q22同比增长。财产险业务的强劲表现仍是集团盈利增长的动力。财产险板块的中国财险净利润同比增长30%，寿险和健康险板块净利润则同比下降21%。中国财险的综合成本率（COR）同比改善2.4ppts至96.5%，是利润增长的来源。寿险和健康险新单保费在1-3Q22同比增长19%。考虑到财险承保改善和投资承压，我们调整2022/2023/2024年EPS至RMB0.55/0.64/0.73（前值：RMB0.59/0.64/0.72），维持SOTP估值法得出的H/A股目标价HKD3.2/RMB4.9，维持H股“买入”和A股“持有”评级。
　　财产险承保大幅改善
　　财产险子公司中国财险的COR在3Q22同比改善4.7ppts至97.5%。车辆使用频率的减少仍是推动承保改善的动力。车险3Q22的COR同比降低4.3pcts至94.4%。我们认为出行减少对于车险盈利的推动是一次性的，未来出行的常态化会带来COR的反弹。非车险保费增长仍然强劲，其中意健险、责任险和农险仍是增长的主要来源。尽管非车险在3Q22出现承保亏损，但是COR仍较去年同期下降5.7pcts至101.3%。我们观察到车险综改后的市场马太效应在增强，头部公司保费增速和COR有望好于行业平均。我们预计财险板块的2022年COR为98.3%。
　　寿险和健康险新单保费继续负增长
　　人保寿险和人保健康险的3Q22新单保费同比下滑29%。3Q22的长险趸缴保费同比下降91%，同期的长险首年保费同比下降6%。我们认为趸交保费占比的下降可能会利好产品利润率的改善，NBV价值率有望较1H22的11.3%（APE）进一步提升。尽管新单保费仍然维持了较大的降幅，但是我们认为潜在的利润率提升或许可以帮助公司在2H22实现NBV负增长的收窄。我们预测的2022年和2023年寿险和健康险NBV同比增速为-21.8%和5.3%。同时，我们认为2H22的NBV同比下降将会收窄至11%。
　　H股估值具有吸引力
　　我们认为公司的财产险业务可能会继续受益于车辆使用频率的减少，综改后的竞争优势也将帮助公司巩固财产险的市场龙头地位。在车险业务的支撑下，财产险板块有望在未来2-3年维持较好的承保表现。寿险和健康险NBV则有望在明年实现正增长。公司目前的H/A股估值分别为0.29x/0.71x2023EPEV，我们认为公司的H股估值具备吸引力，而A股估值合理。
　　风险提示：寿险NBV、财产险COR大幅恶化，投资收益大幅恶化