方正证券-双汇发展-000895-库存释放业绩弹性，多产业链布局提升综合竞争力-221027

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　　事件：双汇发展披露22年第三季度报告。前三季度实现营收445.33亿元，同比-12.61%，主要受到年初部份重点市场疫情频发，及猪价下行影响；归母净利润40.66亿元，同比+17.75%；扣非归母净利润38.80亿元，同比+25.96%。公司22Q3实现营收166.31亿元，同比+3.20%；实现归母净利润13.35亿元，同比+45.81%；扣非归母净利润12.84亿元，同比+65.54%。三季度利润同比增长势头较好，主要系生猪价格上涨，疫情影响逐渐减弱，市场需求稳步恢复。
　　Q3屠宰业务释放库存，利润有望得到改善。公司屠宰业受生猪价格上涨影响，持续释放库存。屠宰业冻肉库存释放或在一定程度上平滑业绩压力。第三季度屠宰业务外销收入203.3亿元，同比-22%，较上半年降幅收窄。今年1-3月份猪价持续走低，屠宰业务营收基数相对较低。今年3月份以来，受猪周期影响猪价今年开启上行周期，整体屠宰业务有望进一步改善。目前受玉米、稻谷等饲料原材料价格基本告别年初高位，饲料成本相对可控，随着下半年猪肉行情的和销价持续向好，养猪业和禽类产业经营情况或持续改善，第四季度主营业务收益有望持续提高。
　　四季度肉制品消费偏旺季，业绩增长可期。公司前三季度肉制品业务实现营收203.74亿元，肉类产品（含禽产品）1-9月总外销量232.4万吨，同比下降4.89%，系疫情和强降雨影响，肉鸡和生猪增产项目计划延后，预计第四季度逐渐恢复。此外，四季度肉制品消费偏旺季，公司通过扩大产能建设规模化生产，同时“肉制品加工技术改造项目”已达预期可使用状态，有望降低生产成本，提高盈利。今年一季度以后禽类价格开始走高，其中上半年禽类销量6.96万吨，同比上涨34.36%，随着疫情的逐渐好转和肉类产品消费的季节性变化，餐饮等市场动销恢复等因素，公司肉制品业务增势可期。
　　布局预制菜，产业链持续完善。由公司主导起草的预制菜团体标准正式实施，公司在预制菜市场得到充分拓展，有望打开新增长点。21年肉禽类预制菜规模977亿元，保持较快速度发展，预计2026年有望超过3千亿元，未来市场发展空间巨大。此外，居民消费水平的提升和消费需要的变化等因素使得人们更愿选择创新且便捷的饮食方式。公司着眼预制菜市场，精准跟随市场走向，未来业绩上升空间广阔。
　　盈利预测与投资评级：预计公司22-24年可实现营业收入623/664/715亿元，同比-7%/+7%/+8%；归母净利润57/60/71亿元，同比+17%/+5%/+20%；当前股价对应PE分别为15x/14x/12x。下半年生鲜肉制品业务进入需求旺季，包装肉制品业务或持续受益于低价库存，除既有业务包装肉制品和生鲜产品外，公司拓宽产业链布局，完善预制菜产品线的建设，有望进一步提升盈利能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，猪肉价格波动，终端需求不及预期，食品安全问题