中信证券-金风科技-002202-2022年三季报点评：风机盈利承压，新机型加速起量-221028

《中信证券-金风科技-002202-2022年三季报点评：风机盈利承压，新机型加速起量-221028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-金风科技-002202-2022年三季报点评：风机盈利承压，新机型加速起量-221028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2022Q3盈利承压，业绩低于预期，但新机型销量占比快速提升，在手订单饱满，预计随着风电装机复苏加快风机出货，业绩有望触底回稳。基于公司2022三季报情况，以及当季风电装机低于预期，下调公司2022-24年EPS预测至0.74/0.93/1.03元，下调其A股评级至“增持”，维持其H股“买入”评级，分别给予目标价14元（基于2023年15倍PE）和11港元（基于2023年11倍PE）。
　　▍业绩低于预期，盈利能力承压。公司2022Q1-Q3实现营业收入261.63亿元（-22.7% YoY），归母净利润23.65亿元（-27.1% YoY），对应毛利率22.68%（-3.6pcts YoY）；其中Q3单季度实现营收95.0亿元（-39.5% YoY，-7.6% QoQ），归母净利润4.45亿元（-63.0% YoY，-32.0% QoQ），毛利率18.4%（-5.9% YoY，-6.0% QoQ），盈利能力下滑主要由于风机价格大幅下降所致。
　　▍中速永磁机型销量快速提升，销售机型结构优化。公司2022Q1-3风机外销规模达7.03GW（10.7% YoY），Q3单季度销量2.95GW（-12.7% YoY，+10.5% QoQ）。其中2S平台产品销售容量988.60MW（-57.1% YoY），容量占比14.1%（-22.2pcts YoY）；3S/4S平台产品销售容量2,915.15MW（16.1% YoY），容量占比41.5%（1.9 pcts YoY）；6S/8S平台产品销售容量138.00MW（-90.7% YoY），占比2.0%（-21.5pcts YoY）；中速永磁机型（MSPM）销售容量2,986.06MW，占比快速提升至42.5%，已在公司风机销售机型中占比最大。公司销售机型结构优化，在风机大型化背景下有望提升产品竞争力。
　　▍订单规模稳步增长，中速永磁订单占比迅速提升。2022Q1-3，公司风机在手订单总量约26.1GW（+59.1% YoY），其中外部订单25.6GW（69.7% YoY）,海外订单3.06（+63.6% YoY），内部订单0.5GW（-62.8% YoY）。公司订单储量保持稳步增长，同时外部订单中MSPM机型容量占比达到68.5%（+64.1pcts YoY），持续推动风机结构升级及降本增效。随着2023年风电行业装机有望迎来显著回升，预计公司高速永磁机型将继续快速放量。
　　▍风险因素：风电装机不及预期；风机价格持续下降；成本下降不及预期等。
　　▍投资建议：基于公司2022年三季报，以及22Q3风电装机低于预期，我们下调公司2022-24年净利润预测至31.2/39.4/43.6亿元（原预测值为39.2/42.2/46.4亿元），对应EPS预测分别为0.74/0.93/1.03元。其A股现价对应2022-24年PE 16/13/12倍，H股现价对应PE 11/9/8倍，参考可比公司（明阳智能、运达股份、三一重能）2023年平均PE为15倍（基于Wind一致盈利预期），给予公司A股目标价14元，下调评级至“增持”；考虑到H股相对较低流动性带来的折价，按照2023年11倍PE给予其H股目标价11港元，维持“买入”评级。