国金证券-国际医学-000516-营收环比持续提升，业务结构升级-221026

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　　业绩简评
　　 2022年10月27日，公司发布3季报，2022年前三季度公司实现营收19.13亿元，同比减少6.58%，归母净利润为-8.27亿元；三季度实现营收8.46亿元，同比增长13.96%，归母净利润为-2.81亿元。业绩符合预期。
　　点评
　　停诊负面影响迅速好转，收入环比持续改善。2022年Q1-Q3公司共取得营业收入19.13亿元，同比减少6.58%；归母净利润-8.27亿元，同比减少41.4%。公司自三月复诊以来，诊疗人数迅速回升，环比提升确定，2022年Q2/Q3营收环比分别增长150.33%/10.84%。我们认为，三季度疫情小幅波动对利润端造成影响，但公司正处于迈入盈亏平衡的关键时期，预计年底康复医院将有部分新床位投入使用，届时公司经营有望取得新突破。
　　高新医院取得辅助生殖IVF资质，公司业务由体内拓展至体外。公司专科强项辅助生殖资质升级，由体内（宫腔内人工授精，IUI）升级到体外（体外授精，IVF）的胞浆内精子注射（ICSI）。IVF资质壁垒高，可以更好的夯实“综合医疗＋特色专科”的多层次、多样化医疗业务模式。公司辅助生殖医学中心团队由生殖领域知名教授、专家组成，西安高新医院获批准试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，将优化业务结构，提高公司整体综合实力。
　　股权激励方案调整凝聚团队信心，商洛医院剥离资产结构改善。目前国内疫情防控形式复杂，基于此，公司及时调整业绩考核条件，以2020年营收为基数，由原来2021/22/23年营收增长率不低于80%/ 160%/ 260%调整至不低于80%/85%/165%。我们认为，公司适时根据外部经营环境对目标进行调整，可以增强员工信心，更好凝聚公司实力。公司与商洛交投签署《股权转让协议》，以1.7亿元将商洛国际医学中心99%的股权出售给商洛交投，有助于优化资产结构。商洛医院经营受疫情影响较大，尚处未盈利状态，股权转让后有助于减少亏损，改善资产负债率。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持营收预测，预计2022/23/24年实现营收30.08/43.39/59.30亿元，同比增加3%/44.3%/36.7%；考虑到业绩恢复对人员激励费用增加、药品耗材、设备维修、电费等费用增加，我们下调归母净利润60%/33%/5%至9.07/0.21/2.98亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医疗政策风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。