华泰证券-鹏鼎控股-002938-旺季动能+汇兑贡献，Q3利润超预期-221028

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　　3Q22盈利增长超预期，归母净利润同增75.9%鹏鼎发布三季报，前三季度营收247.9亿元（YoY：+18.0%），归母净利润32.6亿元（YoY：+94.5%），扣非归母净利润31.9亿元（YoY：+115.6%）。
　　3Q22单季度收入106.0亿元（YoY：+17.2%），归母净利润为18.4亿元（YoY：
　　+75.9%），超出我们预期的12.4亿元。我们认为业绩高增主要得益于:1)大客户高端机需求增长叠加公司SLP及mini-LED背板稼动率同比提升，驱动营收增长；2)产品结构优化改善毛利率；3)数字化转型及降本增效；4)美元升值对毛利率和汇兑收益的贡献。我们上调鹏鼎22/23/24年EPS预测至2.17/2.28/2.64元（前值：1.75/2.00/2.33元）。我们给予22年20.7x预期PE（可比Wind一致预期均值:18.6x，主要考虑到公司在前沿领域产能及技术储备），维持目标价45.0元，重申买入评级。
　　高端化及降本增效优势显现，3Q22单季净利率同增5.8pct创历史新高3Q22鹏鼎毛利率为26.7%，同比+4.8pct，环比+7.5pct；净利率为17.3%创下单季度历史新高，同比+5.8pct，环比+5.6pct。经营层面，3Q22期间费用率同降3.4pct至5.3%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低0.4/0.1/0.1/2.8pct至0.5/3.2/4.6/-3.0%。2022年以来公司各季度盈利能力显著抬升，我们认为随着1）公司产品结构持续优化，消费电子类产品、高附加值的Mini-LED和SLP等高端产品占比上行；2）智能终端升级趋势延续，服务器、汽车电子及ARVR等领域高端电路板需求放量；2）智能化转型对稼动率、良率的进一步助益，中长期看公司盈利能力仍将实现提升。
　　受益于车载/高速服务器/IoT/ARVR发展机遇，升级路径清晰我们持续看好公司业务成长稳健性。通讯及消费电子方面，尽管下游整体需求减弱，但高端产品销量预计仍有成长（Canalys数据显示，3Q22苹果是全球智能手机市场Top5唯一实现同比正增长的品牌），叠加鹏鼎在大客户料号、份额提振潜力，以及新客户开拓，我们预计公司通讯及消费电子用板业务将维持稳健增长。公司亦在软硬板前沿技术方面充分布局，在ARVR、服务器、汽车电子等领域配合客户进行研发、产能储备，认证进度较为理想，我们认为公司在车载和高速服务器/IoT/ARVR的超前布局将为其下一阶段业绩放量构筑卡位优势，有望转化为新的利润增长曲线。
　　维持目标价45.0元，维持买入评级我们预计在大客户新品拉动下公司4Q22仍将平稳增长，对应全年利润有望高增。考虑人民币对美元贬值的因素，上调毛利率并下调财务费用率，上调22/23/24年归母净利润预测至50.3/52.9/61.2亿元（前值：40.6/46.5/54.2亿元）。给予公司22年20.7x PE，维持目标价45.0元，维持买入评级。
　　风险提示：疫情蔓延下3C需求不及预期；新增产能投产进度不及预期