西部证券-安井食品-603345-2022年三季报点评：主业+第二曲线共同发力，盈利能力改善-221028

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　　摘要事件：公司公布2022年三季报。2022Q1-3，公司实现营业总收入81.56亿元，yoy+33.78%，实现归母净利润6.89亿元，yoy+39.62%，实现扣非归母净利润6.04亿元，yoy+58.4%。单三季度，公司实现营业总收入28.81亿元，yoy+30.79%，实现归母净利润2.36亿元，yoy+61.73%，实现扣非归母净利润2.24亿元，yoy+189.18%。
　　主业稳步增长，第二曲线并表贡献增量。单三季度公司收入端保持两位数高速增长。节奏来看，7月公司订货拉动增长，8月淡季表现相对平淡，9月进入旺季备货，增速边际改善。分产品来看，Q3速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品收入增速分别为15.10%/ 27.71%/ 18.04%/ 66.52%/ 264.87%/ 377.70%，公司持续丰富产品线，增加经销商数量，加速下沉渠道布局，伴随着Q3餐饮端需求复苏，火锅料快速恢复。第二曲线预制菜肴延续高增。冻品先生菜肴产品高增，酸菜鱼大单品快速放量，新宏业、功夫食品、新柳伍等多个并表子公司贡献报表端增量。
　　结构改善提升毛利，费用收缩贡献利润。22Q3，公司实现综合毛利率19.6%，同比+1.28pct，我们认为主要系结构改善，高毛利锁鲜装大两位数增长，拉高整体毛利。Q3公司销售/管理/财务/研发费用率同比-2.75/ -1.36/ -0.79/-0.23pct，销售费用大幅缩减，主要系公司收缩促销力度。费用收缩贡献利润空间，Q3净利率同比+1.57pct。
　　投资建议：Q4销售旺季来临，餐饮端需求持续复苏，年内主业有望持续增长。长期来看，渠道精耕+积极推新驱动主业增长，并购+建厂扩大预制菜布局，持续贡献增量。我们看好公司作为速冻龙头，份额持续提升。维持22-24年公司利润预测10.55/ 13.84/ 17.16亿元，对应EPS 3.60/ 4.72/ 5.85元/股，PE 40/ 30/ 25x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全风险