财通证券-恒玄科技-688608-底部投资坚定长期价值，结构优化静待需求修复-221028

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　　事件：2022年前三季度公司实现营业收入11.69亿元，同比-5.02%；归
　　母净利润1.50亿元，同比-48.93%。Q3触底反弹，业绩符合预期。受新冠疫情反复、宏观经济增速放缓和国际地缘政治冲突等多方面因素的影响，消费电子需求持续疲软，公司
　　终端产品需求放缓，2022Q3单季度实现营业收入4.82亿元，同比3.17%，环比+20.45%；单季度归母净利润0.69亿元，同比-34.19%，环比+17.89%；扣非后净利润0.39亿元，同比-46.91%，环比
　　+14.35%，基本符合预期。
　　新品起量小有收获，底部投资坚定长期价值。公司12nm、手表二代等新品量产出货，维持了各产品的稳定毛利率，加之汇率波动对毛利率的正向影响。2022Q3单季度毛利率为40.29%，同比改善4.25%，环比改善1.23%。公司持续扩张研发人员(从2022H1387增长至超500人)。同时因为不断投入新产品的研发，工程费用等支出相应增长，静待消费需求复苏，为更长远的发展做准备。2022Q3公司研发支出共1.17亿元，同比增长30%。因此2022Q3单季度净利率为14.33%，同比减少6.75%，环比减少0.31%。
　　平台品类持续优化，静待业绩修复时机。2022前三季度，公司蓝牙音频类芯片占比约70%，智能手表芯片等其他品类营收同比大幅增长，公司营收结构逐步多元化。公司作为平台型AIoT主控芯片厂商，低功耗高集成契合下游应用，技术升级在大客户终端新品持续验证。公司将持续围绕终端智能化的趋势，在可穿戴及智能家居设备领域纵深发展。
　　投资建议：考虑到行业需求偏弱，我们调整公司2022-24年营收为17.37/22.59/32.42亿元，归母净利润为3.25/4.50/6.64亿元，对应PE分别为3.25/4.50/6.64倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端销量不及预期；行业竞争加剧；客户开拓不达预期