财通证券-鲁商发展-600223-Q3化妆品维持高增，地产板块承压-221028

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　　事件：公司发布2022年第三季度报告。22Q3累计实现收入85.29亿元，同比+34.33%，归母净利润1.54亿元，同比-69.44%；单Q3实现收入36.94亿元，同比+61.89%，归母净利润-0.35亿元，同比118.45%。收入增长主要系健康地产结算增加及化妆品等收入增加，利润下滑主要系健康地产本期结算项目毛利较低及个别项目规划调整暂
　　时停工利息费用化影响财务费用增加所致。
　　盈利水平整体承压。22Q3累计毛利率26.09%，同比-6.0pct，主要系地产三季度交付项目毛利较低。费用端，销售费用率-1.3pct至11.4%，管理费用率-1.3pct至2.6%，研发费用率-0.3至0.9%，财务费用率+2.5pct至2.54%。22Q3累计净利率2.18%，同比-5.64pct。
　　化妆品/原料板块实现高增。分板块看Q3累计情况：1）健康地产：实现签约金额56.12亿元（-52.2%）；2）化妆品：实现收入14.29亿元（+43.9%），毛利率-4.65pct至58.56%；3）医药：实现收入3.37亿元（-14.9%），毛利率-6pct至52.32%；4）原料及衍生产品、添加剂：实现收入1.76亿元（+31.8%），毛利率-7.53pct至32.47%。
　　其中化妆品分品牌：颐莲/瑷尔博士分别实现收入5.40/7.45亿元，同比+26.5%/52.7%，均获2022年度当红国潮品牌，颐莲荣登22年微博美妆V赏“年度人气水乳”榜首，瑷尔博士获天猫“金妆奖”。
　　投资建议：化妆品业务高成长，积极迈向大健康生态。公司以地产业务为基，化妆品业务通过“4+N”多品牌布局，实现快速成长。预计22-24年收入分别为161.13/207.48/255.27亿元，同比增速为30.3%/28.8%/23.0%，归母净利润分别为1.96/3.33/4.17亿元，同比增速为-45.9%/70.2%/25.2%，对应EPS 0.19/0.33/0.41元/股，对应PE 38/22/18倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：地产主业不景气的风险，行业竞争加剧的风险，流量成本上升的压力。