民生证券-贝特瑞-835185-2022年三季度业绩点评：业绩符合预期，一体化布局助力降本增效-221028

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　　事件说明。2022年10月26日，公司发布三季报，22年Q1-Q3公司实现营收175.68亿元，同比+156.43%；实现归母净利润13.58亿元，同比+24.52%；实现扣非归母净利润12.60亿元，同比+52.44%。
　　三季度公司营收高增。营收和净利：公司2022Q3营收73.67亿元,同比+178.64%，环比+20.34%，归母净利润为4.40亿元，同比+22.18%，环比5.78%，扣非后归母净利润为3.83亿元，同比+25.31%，环比-14.32%。毛利率：2022Q3毛利率为14.26%，同比-11.76pcts，环比-3.8pcts。净利率：2022Q3净利率为5.81%，同比-7.83pcts，环比-1.82pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为8.21%，同比-3.40pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.27%、2.58%、5.07%、0.30%，同比变动-1.94pcts、-1.44pcts、-0.30pct和0.27pct。
　　负极一体化布局深入，助力公司降本增效。石墨化方面，石墨化委外加工成本上升导致公司盈利增速不及营收，公司积极建设石墨化自建产能，目前已有4个量产炉进入运行，未来规划建设云南大理一期5万吨和山西长治一期4万吨石墨化产能，目标达到50%-60%的石墨化自供率。天然石墨方面，公司拥有从鸡西高品位鳞片石墨矿山到高端石墨成品的全产业链布局，9月20日，公司宣布与交投集团签署合作协议，计划分三期建设年产40万吨鳞片石墨及20万吨天然负极一体化项目。人造石墨方面，公司向人造石墨一体化方向发展，积极扩张产能，山东瑞阳4万吨与山西瑞君7万吨人造石墨负极材料一体化产能正在建设，9月27日，公司宣布与亿纬锂能共同向四川贝特瑞增资，计划在四川建成年产10万吨负极材料一体化产能。
　　硅基负极+高镍正极+硬碳负极打开成长新空间。硅基负极方面，公司硅基材料第三代已逐步实现量产，第四代处于开发中，现有硅基负极产能达到5000吨/年，其中硅碳及硅氧产能各2500吨。另有深圳4万吨硅基负极产能正在建设，第一期1.5万吨预计23年底投产，未来有望受益于4680电池的量产。高镍三元正极方面，公司现有高镍正极材料产能4.3万吨，常州5万吨高镍正极项目已于7月建设完成。钠电硬碳负极方面，公司已具备硬碳负极产业化能力，正在建设量产线。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收232.43、294.81、364.75亿元，同增121.5%、26.8%、23.7%，归母净利润为22.44、31.17、42.32亿元，同增55.7%、38.9%、35.8%，2022年10月27日对应估值14、10、7倍PE，考虑到公司产品力行业领先与一体化布局加速，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产能建设及投产进度不及预期、客户开拓不及预期。