山西证券-中国人保-601319-财险保费&净利润高增助力1~3Q22归母净利润同比+13.1%-221028

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　　事件描述 1-3Q22营收4815亿元、同比+6.4%，归母净利润234.95亿元、同比+13.1%，加权平均ROE 10.6%、同比+0.7pct。已赚保费、投资收益收入占比分别89.7%、9.4%，增速分别+8.2%、-10.6%。Q322营收1446亿元、同比+4.0%、环比-1.8%，归母净利润56.45亿元、同比+45.1%、环比-38.0%。
　　事件点评
　　财险：1-3Q22净利润259亿元、同比+29.8%，原保费收入3810亿元、同比+10.2%，其中车险1960亿元、同比+7.1%，意健险802亿元、同比+14.6%，农险459亿元、同比+22.9%，其余险种587亿元、同比+6.2%，意健险及农险增速较高。综合成本率96.5%、同比-2.4pct。受资本市场波动影响，1-3Q22人保财险总投资收益192亿元、同比-11.3%。自2020年9月车险综改以来，头部财险公司竞争优势更强，车险增速领先行业并且综合成本率控制良好。
　　在车险、意健险等产品收入增长带动下，人保财险保费收入市占率从2020年的31.8%稳步升至H122的34.4%。
　　寿险：1-3Q22原保费824.65亿元、同比+5.8%。长险新单387.61亿元、同比+19.0%，其中趸交新单223.41亿元、同比+40.6%、占长险新单57.6%，与H122相近（H122占比为60.5%）。人保寿险代理人流失压力较大，H122末仅12.9万人、较年初-30.6%，新单增速较快更多由银保趸交贡献。
　　健康险：1-3Q22原保费362.14亿元、同比+18.2%。长险新单96.87亿元、同比+4.6%，其中趸交新单70.17亿元、同比+35.0%、占长险新单72.4%，占比低于H122（H122占比为78.9%）。健康险新单亦主要由银保趸交贡献。
　　投资建议
　　预计公司2022-24E归母净利润245.31、284.48、323.93亿元，同比+13.37%、+15.97%、+13.87%。公司当前股价对应2022EP/EV0.75x，估值接近合理估值区间下限。考虑财险行业当前景气度较高且公司为产险龙头、公司寿险及健康险新单增速较高且NBVM已降至较低位置（H122寿险NBVM9.0%、健康险NBVM5.1%），给予公司“增持-A”评级。
　　风险提示
　　产险业务增长不及预期，代理人持续流失，资本市场波动加剧等。