华泰证券-生益科技-600183-3Q需求疲软，4Q持续承压-221028

《华泰证券-生益科技-600183-3Q需求疲软，4Q持续承压-221028（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-生益科技-600183-3Q需求疲软，4Q持续承压-221028（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　覆铜板供需两端承压拖累公司3Q22业绩
　　生益科技发布三季报：3Q22营收43.0亿元（YoY：-22.5%），归母净利润2.6亿元（YoY：-71.7%），毛利率19.0%（YoY：-7.2pp；QoQ：-4.2pp）。
　　我们看到成本端，覆铜板三大主材（铜箔、玻纤、树脂）相较年初均有明显下降，但受下游需求持续疲软影响，市场竞争加剧，公司3Q22业绩也因此承压。展望4Q22，考虑到：1）下游需求依旧疲软；以及2）核心原材料铜箔的价格仍在高位震荡，我们预计公司4Q22盈利或将持续承压。我们下调公司22/23/24E归母净利润至14/23/28亿元（前值：18/25/29亿元）；同时下调目标价17.7%至人民币16.20元，基于26.7 x 22EPE（vs可比公司：18.9x 22EPE，考虑到公司覆铜板龙头地位）；维持“买入”评级。
　　3Q22回顾：需求疲软，覆铜板&PCB业务同比收缩
　　覆铜板和粘结片业务：受覆铜板行业下游需求持续疲软（消费类订单大幅萎缩），行业竞争加剧的影响，公司覆铜板和粘结片业务3Q22仅实现营业收入约33亿元（华泰测算，vs 3Q21收入：约44亿元，YoY：-25%）。PCB业务：受下游服务器类PCB需求低迷的影响，子公司生益电子3Q22实现收入8.8亿元（YoY：-10.4%）。但受益于核心原材料覆铜板价格的持续走低，以及吉安生益一期达到设计产能，规模效应显现，生益电子毛利率为23.5%，环比基本维持稳定（YoY：+6.2pp；QoQ：-0.3pp）。
　　4Q22展望：覆铜板&PCB业务或将持续承压
　　展望4Q22，考虑到：1）下游需求依旧疲软；以及2）核心原材料铜箔价格仍在高位震荡，公司的覆铜板业务或将持续承压。同时，面对服务器类PCB产品需求低迷的影响，公司的PCB业务4Q22也或将持续承压。长期来看，我们仍旧看好逆境中覆铜板龙头公司的抗风险能力，认为一旦覆铜板行业供需关系好转，公司优异的产品结构（高频高速、IC载板基材、miniled以及HDI等中高端化覆铜板产品项目陆续落地）和产能布局（22年：陕西三期、常熟二期以及松山湖八期产能陆续导入）可率先受益。
　　下调目标价至16.20元，维持“买入”评级
　　考虑到覆铜板行业持续低迷，公司面临的行业周期压力加剧，我们下调公司22/23/24E归母净利润至14/23/28亿元；同时，下调目标价至人民币16.20元，基于26.7x 2022EPE（vs可比公司：18.9x 2022EPE，主要考虑到公司的龙头地位和引领国产替代）；维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。