华泰证券-江海股份-002484-新能源带动Q3毛利率提振+净利高增-221028

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　　新能源下游需求依旧强劲，3Q22归母净利润同比增加53.0%江海股份前三季度营收32.6亿元(YoY:+26.1%)；归母净利润4.9亿元(YoY:+48.9%)，扣非归母净利润4.7亿元(YoY:+48.4%)。3Q22营收10.9亿元(YoY:+18.5%,QoQ:-8.5%)，归母净利润1.9亿元(YoY:+53.0%,QoQ:+3.2%)。我们认为Q3收入环比下滑主因四川限电拖累生产以及消费类铝电解需求走弱；利润端同比高增，主因新能源需求强劲，公司高附加值的工控/新能源产品销售占比提升，带动毛利率改善。我们上调22/23/24年EPS预测至0.82/1.03/1.31元(前值0.76/0.98/1.23元)，考虑到其工控铝电解龙头优势及在薄膜电容快速突破，给予公司22年38xPE（可比Wind一致预期均值25.5x），上调目标价至31.16元（前值30.4元），维持买入评级。
　　3Q22毛利率同比/环比提升2.8/3.6pct，Q4盈利表现预计仍环比向好公司3Q22毛利率为29.1%，同增2.8pct，环比+3.6pct，我们认为毛利率提升主因：1）产品结构优化，工控端、新能源端收入比重上升；2）电价、原材料成本改善。3Q22净利率为17.2%，同比+3.7pct，环比+1.9pct。经营层面，3Q22期间费用率同比降低2.0pct，管理/财务费用率分别同比下降1.0/2.1pct，销售/研发费用率分别同比上升0.8/0.3pct。其中，研发费用同增26.7%至5797.28万元。我们认为随着1）光伏/新能源车/储能等下游收入占比进一步提升，2）化成箔产线转移至低电价地区进一步缓解用电成本，公司毛利率表现仍有改善空间，看好4Q22业绩环比成长动能。
　　产能扩张与客户开拓齐发力，未来将充分受益于风光储需求成长
　　随着全球光伏/风/储新增装机量及新能源车销量快速增长，叠加单车价值量提升，我们预计25年全球新能源用薄膜电容/铝电解电容市场规模有望增长至108/52亿元(21-25年CAGR: 33%/29%)。江海将在新能源下游驱动下快速打开利润空间，从三大电容产品来看：1)铝电解电容：公司围绕新能源客户需求不断增强在光伏逆变器、车载OBC、充电桩等领域竞争力；2)薄膜电容：扩产能与订单开拓如期推进，已完成新能源、电动车领域重点用户的实验认定流程，开始批量销售；3)超级电容：在电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础，前景广阔。
　　上调目标价至31.16元，维持买入评级
　　展望2023年，我们认为风光储下游需求有望延续，公司新项目导入伴随扩产提速将带动业绩稳健增长，叠加成本改善持续兑现，上调22/23/24年归母净利润至6.84/8.63/10.95亿元（前值6.37/8.18/10.24亿元）。我们给予38倍22年预期PE，上调目标价至31.16元（前值：30.4元），维持买入。
　　风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧。