中信证券-公牛集团-603195-2022年三季报点评：弱市不弱，期待新品-221028

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　　三季度单季度，公司实现收入36.36亿元，同比+13.9%，归母净利润8.54亿元，同比+8.8%，扣非净利润7.40亿元，同比-4.6%。三季度公司弱市不弱，各品类表现依旧亮眼，超越同行，并且毛利率环比提升。展望未来，公司新品发力与盈利改善值得期待。
　　▍经营稳健，抗风险强。2022年前三季度，公司实现收入104.74亿元，同比+16.2%，归母净利润23.61亿元，同比+7.0%，扣非净利润21.12亿元，同比+0.8%；三季度单季度，公司实现收入36.36亿元，同比+13.9%，归母净利润8.54亿元，同比+8.8%，扣非净利润7.40亿元，同比-4.6%。在疫情管控和整体消费疲软时，公司经营表现符合预期，并且超越同行，体现一直以来良好的经营稳定性。展望全年，预计成本还有改善趋势，新品持续增厚，总体呈现向好趋势。
　　▍品类齐发力，结构在优化。三季度公司各板块整体延续上半年的良好状态，照明业务、无主灯业务、以充电桩充电枪为主的新能源板块持续高增长，拉动公司整体增速超行业平均水平。墙开作为公司第二大业务，在高市占率下，公司通过持续开拓新渠道和产品结构升级依然保持双位数增长，大幅超过地产后周期的平均增速。转换器作为第一大品类持续稳健增长。公司构建的基于品牌、渠道、供应链协同的新老品类各有发力，整体带动公司弱年不弱的较快增长。
　　▍毛利率开始改善，产品推广发力。三季度，公司毛利率为38.9%，同比-2.0pcts，环比+1.8pcts，成本改善的趋势开始出现。展望未来一年，公司毛利率还有持续提升空间。费用率方面，公司销售/管理/研发/拆分费用率分别为6.1%/4.3%/4.3%/-0.6%，同比+1.0/0.4/0.9/0.3pct，环比+1.3/1.3/0.7/0.2pct，保持稳定，其中消费费用率提升与下半年加大品类宣传有关，符合业务节奏规划。三季度，公司归母净利率为23.5%，同比-1.1pcts，环比+0.4pct。
　　▍“走远路”，持续提升营销、研发、生产效率。公司以“走远路”为理念，实际经营中非常注重长期竞争力的打造，尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越，且在过去一年多时间，在疫情不确定的情况下，公司积极拥抱变化，持续提升综合竞争力。公司持续优化渠道结构，分别为墙开、led等业务增加大量更加匹配的更加专业的渠道门店，尤其是重点开拓的综合店，以及更加适合综合性配合和专业化的家装等渠道，2021年公司B端收入同比+175.2%，且已经开发18000家家装综合网点，2022年上半年完成开发乡镇专卖区7000多家。
　　▍风险因素：产能扩张后，未来产品需求不达预期；相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑三季报情况，小幅调整公司2022/22/24年EPS预测至5.01/6.02/7.02元（原预测为5.23/6.34/7.56元），现价对应25/21/18倍PE。展望未来，中长期来看，我们认为公司扩品类、提份额趋势不变，成长可期，参照坚朗五金、晨光文具、特锐德等可比公司wind一致预期平均估值对应2023年26倍PE，考虑公司行业份额更高，多元化品类逐渐放量提升成长性，给予2023年30倍PE，对应目标价183元，维持“买入”评级。