中信证券-中科电气-300035-2022年三季报点评：业绩持续高增，原料端影响逐步下降-221028

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　　公司2022Q3实现归母净利润1.63亿元，同比+78.9%，环比+21.7%，实现扣非归母净利润1.80亿元，同比+102.7%，环比+25.7%，主要是受到高石墨化库存影响，短期来看，随着石墨化价格进入下行通道，公司盈利能力有望受益提升。长期来看，公司产能规划明确，预计2025年将完成58万吨产能落地，成功跻身负极行业第一梯队。我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。
　　▍事项：2022年8月29日，公司发布2022年三季报，实现收入20.3亿元，同比+147.07%，归母净利润2.63亿元，同比+64.91%，对此我们点评如下：
　　▍2022Q3实现扣非归母净利润1.80亿元，同比+102.7%。2022年Q3公司实现营收17.12亿元，同比+202.9%，环比+45.8%，实现归母净利润1.63亿元，同比+78.9%，环比+21.7%，实现扣非归母净利润1.80亿元，同比+102.7%，环比+25.7%。公司2022年前三季度收入37.45亿元，同比+169.8%，实现归母净利润4.26亿元，同比+70.0%，扣非后净利润4.64亿元，同比+89.0%。
　　▍受到高价格石墨化库存影响，三季度利润率环比微降。公司2022年Q3毛利率为18.4%，同比-10.3ppts，环比-2.2ppts；净利率+9.5%，同比-6.6ppts，环比-1.9ppts。2022年Q3公司期间费用率为8.3%，同比-3.8ppts，环比-0.8ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/1.82%/3.53%/2.08%，分别同比-2.8/-1/+0.27/-0.26ppts，环比-0.31/-0.62/+0.92/-0.76ppt。
　　▍负极业务规划更进一步，公司预计2025年建成58万吨产能。负极业务方面，短期来看，我们预计公司2022年Q3实际出货量约为3.5万吨，维持2022全年出货12~14万吨的预测；长期来看，随着前期公司完成与兰州新区签约10万吨一体化项目，公司预计2025年将完成58万吨产能落地，成功跻身负极行业第一梯队；利润率方面，公司具有自建新型艾奇逊石墨化炉，未来将持续保障低石墨化加工成本；客户方面，公司与头部电池企业高度绑定，并持续扩展海外市场。磁电装备业务方面，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商保持良好关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。
　　▍风险因素：公司募资项目及产能建设进展低于预期；新能源汽车销量不及预期；技术路线更迭；行业竞争加剧等。
　　▍投资建议：长期来看，公司产能持续扩张，在工艺与原料端持续降本，积累宁德时代、比亚迪、SKI等优质客户，核心竞争力不断增强。随着行业需求快速爆发，我们预计公司将迎来快速成长。我们维持2022-2024年归母净利润预测为7.53/11.08/15.85亿元，对应EPS预测分别为1.04/1.53/2.19亿元。估值方面，参考负极行业可比公司估值，以璞泰来为可比公司，对应2023年估值为17xPE（wind一致预期），同时考虑到公司业务增速领先同行，我们给予公司2023年17x PE、对应2023年目标价25元/股，维持“买入”评级。