浙商证券-天目湖-603136-点评报告：周边游需求保持韧性，Q3收入利润恢复率超90%-221028

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　　事件：公司2022前三季度实现营业收入2.4亿元，同比-24%，归母净利润248万元，同比-94%。单Q3收入1.5亿元，同比增长71%，归母净利润5617万元，同比增长4830%。
　　 Q3公司景区周边疫情相对平稳，收入利润大幅反弹。
　　公司景区位于江苏溧阳，主要客群来自长三角，上半年受到疫情影响较大，致使上半年亏损5368万元。随着上海解封，Q3经营环境大幅好转，Q3营业收入和归母净利润均恢复至2019年的92%。
　　积极把握暑期机遇，单季收入创疫情以来新高。
　　Q3为传统旺季，2019年Q3收入占比33%。公司在Q2对暑期进行了积极准备，7月推出夜游新产品，新酒店竹溪谷、遇系列酒店入住率较高（2020、2021陆续投产），22Q3收入利润均创疫情以来新高，叠加去年同期基数较低（南京疫情致使公司21Q3收入锐减），22Q3收入同比增长71%，归母净利润同比增长4830%。
　　毛利率环比大幅改善，费用管控良好。
　　随着客流回升，Q3毛利率55%，环比大幅改善（Q2毛利率为负），19Q3毛利率为74%，差异主要为：1）酒店业务尚未完成爬坡，毛利率较低；2）员工薪酬有所增加。随着酒店完成爬坡期，预计毛利率将持续提升。费用端管控良好，前三季度销售费用2551万元，同比下滑29%，管理费用5270万元，与去年同期大致持平。
　　国资平台持股比例进一步提升。
　　2022年3月28日，公司发布公告称控股股东孟广才先生拟以19.98元/股的价格向溧阳市城市建设发展集团有限公司转让其持有的1622.6万股股份（约占公司总股本的8.71%）。2022年7月，控股股东孟广才先生以协议转让的方式向溧阳城发转让1622.6万股公司股份，截至2022年9月30日，溧阳城发持股比例20.32%，持股比例再度提升。旅游产业为溧阳市的重要产业之一，国资平台入股体现其对公司经营能力的认可和支持。根据公司公告，政府充分听取企业未来发展战略和目标，与政府未来规划高度匹配，将助力于企业加快跨出外延发展步伐，有利于公司未来扩张战略的实现。
　　投资建议：公司为优质高弹性景区标的，立足长三角，散客占比高，周边游需求旺盛，符合疫后出行新趋势，内生外延均值得期待。我们预计公司22/23/24归母利润分别为1132万元、1.6亿元、2.1亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：出行恢复不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。