兴业证券-生益科技-600183-需求低迷叠加竞争激烈，短期业绩承压，静待景气度复苏-221028

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　　投资要点
　　公告：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入136.76亿元，同比下滑11.07%；归母净利润11.97亿元，同比下滑48.85%。其中第三季度营业收入43.02亿元，同比降低22.45%；归母净利润2.61亿元，同比减少71.74%。
　　需求疲软叠加行业新增产能释放，传统CCL景气下行。公司前三季度实现营业收入136.76亿元，同比下滑11.07%；归母净利润11.97亿元，同比下滑48.85%，主要因为受国内疫情及宏观经济影响，消费类需求疲软，叠加新增产能逐渐开出，市场竞争激烈，覆铜板价格同比下降较大，行业景气度下行。PCB方面，生益电子前三季度实现营业收入26.76亿元，同比提升0.33%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长29.23%，主要由于吉安生益一期达产后产能释放。
　　行业竞争加剧，短期盈利能力承压。公司前三季度毛利率为22.02%，同比降低5.80个百分点，单三季度毛利率为18.97%，同比下滑7.23个百分点，环比下滑4.23个百分点，主要因为随着行业新增产能逐步释放，价格竞争异常激烈，价格下降幅度超过原材料降价幅度。PCB方面，生益电子前三季度毛利率为23.81%，同比提升4.07个百分点，主要因为吉安一期产能释放后规模效应显现，以及成本端CCL价格降低。
　　费用方面，2022年前三季度销售、研发费率同比分别增加0.06和0.69个百分点，管理费率减少0.15个百分点，基本保持稳定。前三季度经营活动现金流量净额19.13亿元，经营质量非常稳健。三季度末存货为41.78亿元，环比二季度末减少6.54亿元，库存得到较好去化。
　　新产能陆续释放，封装、汽车、高频高速等应用成长性未来有望显现。展望四季度，由于整体需求疲软，整体行业稼动率较低，我们判断传统CCL景气度仍将在底部徘徊。公司今年陕西三期和常熟二期新产能陆续释放，保持市占率稳中有升。5G基站建设继续推进，以及高速化服务器的渗透，有望继续带动高频高速CCL和PCB需求。同时，公司汽车毫米波77GHz雷达相关技术取得突破，并积极投入封装基板CCL的研发，目前已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，作为2021-2025五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。考虑到行业竞争加剧，我们小幅下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.77、18.07、21.77亿元，对应当前股价（2022年10月27日收盘价）PE为22.2倍、18.1倍和15.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软；CCL持续降价；基站建设、服务器出货低预期。