国海证券-洋河股份-002304-点评报告：业绩表现超预期，未来向上趋势不改-221027

《国海证券-洋河股份-002304-点评报告：业绩表现超预期，未来向上趋势不改-221027（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-洋河股份-002304-点评报告：业绩表现超预期，未来向上趋势不改-221027（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:
　　公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入264.83亿元，同比增长20.69%；归母净利润90.72亿元，同比增长25.78%；扣非净利润88.43亿元，同比增长29.10%。
　　投资要点:
　　消费场景环比复苏，公司三季度业绩超预期。2022年Q3公司实现营收75.8亿元（同+18.4%），归母净利润21.8亿元（同+40.5%），扣非归母净利润22.0亿元（同+30.8%），业绩表现超前期预告。（1）公司在8月初召开营销动员会，积极备战中秋旺季，预计三季度末已基本完成全年回款任务。整体来看，三季度公司受疫情影响较小，部分区域宴席等次高端核心消费场景复苏，预计产品结构较上半年显著优化，梦之蓝增速居前；海之蓝、天之蓝表现平稳，终端需求旺盛，预计三季度以去化库存为主，目前库存良性。（2）分区域看，预计前三季度省外市场表现好于省内，黑龙江、湖北、湖南、江西等市场增速靠前，省内主要以水晶梦、海之蓝、双沟等产品带动。（3）三季度公司延续内部架构改革，持续推动销售、费用和市场管控职能下放市场，加强基层员工激励和终端消费者运营。
　　盈利能力稳步提升，蓄水池充足。2022年Q3公司净利率同比提升4.5pct至28.8%，盈利能力提升预计受季度间税金核算节奏影响，三季度公司税金及附加比率同比下滑2.7pct至16.2%，所得税率同比下滑1.5pct至28.8%。同时，公司销售/管理费用率分别增加0.5pct，预计系疫后费用投入增加所致。若剔除投资等非经常损益等因素影响，公司三季度扣非归母净利润同比增长2.8pct至29.1%。
　　此外，期末公司合同负债为84.4亿元（同比增加17亿元，环比增加3亿），蓄水池充足；三季度公司销售收现/经营净现金流同比分别增长8%/3%。
　　公司未来向上趋势不改。我们此前强调，洋河之所以陷入调整，一方面是行业原因，即公司中档产品收入占比过高，导致市场向次高端升级的过程中，业绩弹性无法快速释放，另一方面才是自身管理和组织调整的问题。在新任管理层到位后，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。当前梦6+持续保持高增，在600元高线次高端价格带规模领先；水晶梦市场导入顺利。
　　而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利，公司也正在稳步推动海天系列的产品升级。困扰公司的两大核心问题，已基本得到解决，公司向上趋势不改。短期看，10月25日公司召开“百日大会战”动员大会，力争实现2022年圆满收官和2023年旺季开门红，表现仍可期待。
　　盈利预测和投资评级：长期看公司在品牌和渠道端的核心竞争力不改，优质的基酒产能及储酒能力也领跑行业。近两年公司的系统性调整进入红利释放期，激励方案顺利落地，考核目标较前期有所提速，预计也将充分释放公司经营活力。预计2022-2024年EPS为6.35/7.95/9.44元，对应PE 20/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）疫情反复抑制行业需求；2）宏观经济波动导致消费升级进程受阻；3）省内市场竞争加剧；4）费用投入加大影响盈利水平；5）省外扩张不及预期