东吴证券-泸州老窖-000568-2022年三季报点评：Q3业绩表现亮眼，净利率提升-221028

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　　事件：公司公告22年1-9月实现营收175.25亿元，同比+24.2%；归母净利润82.17亿元，同比+30.94%。
　　业绩处预告上限，预收较为稳定。22Q3实现营收58.6亿元，同比+22%，归母净利润26.85亿元，同比+31.05%，处于此前业绩预告上限。22Q3销售收现52.83亿，同比+20.12%，经营性现金流净额22.35亿元，同比+83.55%。截止Q3末合同负债19亿元，环比减少4亿元，同比基本保持持平，表现仍好。
　　毛利率稳增+费控，提升净利率。22Q3毛利率88.49%，同比+0.98pct，销售费用率13.62%，同比-2.1pct，税金率9.17%，同比-2.17pct；费用控制效果明显，带动Q3净利率提升至45.98%，同比+3.77pct。
　　高度稳价，中档放量，节奏有致。根据市场反馈，国窖全年国窖、特曲配额执行完毕，回款基本完成，目前高度国窖批价905-920元，全年价盘基本保持稳定，动销增速同比基本持平，库存在1-2个月左右，部分区域会更高，例如湖南今年国窖任务下调90%也算完成任务；低度国窖快速放量，从年初至今在华北地区动销增长约30%，势头强劲；特曲系列加速成长，特曲60版在成都区域开启全渠道试点，目前四川区域动销同比+15%，库存水平约1.5个月，基本保持良性，全年股权激励目标完成可期。
　　管理优势显著，股权激励激发动力。公司管理层经营思路清晰，战略判断充分贴合市场环境，团队充分积极性，今年上半年销售场景受损的情况下，客户培育工作并没有丢，解封后及时加强会战等活动，低度和特曲保持较高的周转。去年股权激励落地，充分激发内在动力，保障业绩弹性和报表韧性。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为100.77、123.07、148.75亿元，同比+27%、+22%、+21%，当前市值对应PE为23/19/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。