安信证券-中科电气-300035-三季度业绩基本符合预期，Q4有望加速增长-221028

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　　■公司三季度业绩基本符合预期，Q4有望迎来加速增长。2022年10月27日，公司发布三季度报告：前三季度公司实现营收37.45亿元，同比+169.81%，扣非归母净利润4.64亿元，同比+88.97%。其中Q3单季度实现营收17.12亿元，同比+202.91%，环比+45.70%，扣非归母净利润1.80亿元，同比+102.71%，环比+25.87%，整体基本符合预期。
　　■受益于焦价下行+石墨化自供比提升，Q3单吨利润环比有所回升。
　　22Q3以来，上游原料石油焦与针状焦价格略有下降，加之公司石墨化自供比较Q225%进一步提升至40%左右，预计公司Q3实现负极材料出货量3.5万吨，测算单吨利润约0.5万元，较Q2环比小幅回升。预计四季度公司将实现负极材料出货量4.5万吨，且随石墨化产能进一步爬坡，有望再度增厚单吨盈利能力。
　　■产能建设持续推进，中科-弗迪项目选址落地，甘眉园区扩大产能规划。报告期内，公司进一步提高产能规划，将原四川甘眉年产10万吨负极一体化项目变更为年产13万吨负极一体化项目。且公司全资子公司与重庆弗迪合资项目选址完成，拟在兰州新区投建年产10万吨负极一体化项目，固定投资25亿元。预计2025年公司将具备负极材料年产能57万吨，石墨化自供比达9成，有望跻身全球负极领域第一梯队。
　　■投资建议：公司Q3单吨盈利环比Q2有所提升，随着公司自有及与宁德/亿纬/弗迪合资项目产能的释放，公司负极份额将持续提升。我们预计公司22-23年净利润7.0/12.0亿元，对应PE仅有20/12X，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、产能爬坡速度不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险