方正证券-九典制药-300705-Q3归母净利增长39%符合预期，凝胶贴膏单品仍处于放量期-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入15.99亿元（yoy+42%），归母净利润为2.08亿元（yoy+23%），扣非归母净利润为2.02亿元（yoy+30%）。其中，Q3单季度营收5.68亿（yoy+43%），归母净利润0.79亿（yoy+39%），扣非归母净利润0.77亿（yoy+46%）。
　　点评：
　　洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量增长，助力业绩增速亮眼
　　2022Q1-3营业收入为15.99亿元（yoy+42%），而Q3单季度营收为5.68亿元（yoy+43%），营收端的高增长仍是洛索洛芬钠凝胶贴膏放量增长带动（其中22H1洛索洛芬钠凝胶贴膏实现营
　　收5.76亿元，占总营收比例56%）。扣非归母净利润增速不及营收主要系：①22Q1-3综合毛利率同比下降0.91个百分点，降至51.14%；②销售费用率同比提升0.91个百分点，达51.14%。
　　凝胶贴膏单品渗透率仍有提升空间，储备产品管线值得期待
　　目前洛索洛芬钠凝胶贴膏可作为开发目标的二级医院的覆盖率在30%左右，可作为开发目标的三级医院覆盖率已超过50%，未来市场开拓空间仍较大；同时，自2022年起公司开始拓展洛索洛芬钠凝胶贴膏院外零售渠道，目前正逐步与大中型连锁药
　　店洽谈合作事宜，并已初见成效。在储备产品管线方面，酮洛芬凝胶贴膏目前正在进行补充资料的审评阶段，而吲哚美辛凝
　　胶贴膏、PDX-02正在开展临床，PDX-03已经登记开展临床，氟比洛芬凝胶贴膏已申报临床，椒七麝凝胶贴膏在做临床相关
　　准备工作，丰富的产品管线储备助力凝胶贴膏平台未来可期。
　　盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到22.24亿、28.05亿、35.42亿，对应同比增长37%、26%、26%；归母净利润分别为2.53亿、3.93亿、5.13亿，同比增长分别为24%、55%、31%。截至2022年10月27日，公司市值为90亿元，对应的2022-2024年PE估值分别为35倍、23倍、18倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：集采降幅超预期、产品销售不及预期、凝胶贴膏临床壁垒消除风险、凝胶贴膏竞品陆续上市导致竞争加剧、产品
　　研发进展不及预期。