西部证券-咸亨国际-605056-首次覆盖报告：深耕MRO集约化采购，立足电网开拓新市场-221027

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　　深耕MRO集约化供应业务，立足电网持续开拓：公司深耕工器具、仪器仪表类产品MRO集约化供应业务，目前业务主要服务于电网行业，并积极拓展石油石化、交通、核电、应急等领域。此外，公司逐步发展出自主产业以及技术服务业务，具备了自有产品的研发以及生产能力。公司为下游客户集约化提供12大类、39万余种SKU的工器具和仪器仪表类MRO，同时，公司还具备相关技术服务能力，能够为客户提供电气设备信息采集及健康状态评价、产品维修保养等专业化技术服务。
　　MRO采购市场平稳增长，集约化、数字化采购空间广阔：我国MRO采购行业市场空间从2017年的1.41万亿元提升至2020年的2.57万亿元，市场规模保持较快增长。全球来看，2021年MRO市场规模预测预计达到6,714亿美元，2025年有望增长至7,184亿美元，行业保持将保持平稳增长。MRO集约化、数字化采购模式符合MRO的特性，有助于采购方的降本增效，目前MRO产品集约化采购已经在电网、铁路等领域快速普及，未来市场空间广阔。
　　供应链能力强大，自主生产提升盈利能力：公司建立了强大的供应链系统与健全的销售服务网络，已拥有较大数目的SKU，且与供应商粘合度高，拥有一定的竞争壁垒，为促进公司业绩增长提供有力保障。公司逐步发展出自有产品的研发以及生产能力，2021年公司自主产品营业收入占比达到18.2%，毛利率为56.9%，远高于经销产品34.9%的毛利率水平。随着公司自主产品的持续推广，公司盈利能力有望进一步提升。
　　盈利预测与评级：我们预计咸亨国际2022、2023、2024年归母净利润分别为2.25亿元、2.82亿元、3.52亿元，对应的EPS分别为0.56、0.71、0.88。考虑到咸亨国际领先的行业地位以及强大的供应链能力，我们给予公司2023年25XPE，对应目标价17.63元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：对电力行业及电网公司依赖风险，国内疫情反复风险，市场竞争加剧的风险，季节性波动的风险。