中信证券-环旭电子-601231-2022年三季报点评：大客户需求向好叠加车电业务高景气，三季度业绩超预期成长-221028

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　　公司2022年前三季度公司累计实现营收495.3亿元，同比+35.63%（其中汽车电子类产品营收同比增速超80%+）；实现归母净利润21.7亿元，同比+93.36%；实现扣非归母净利润21.9亿元，同比+117.88%。公司是SiP微小化业务与传统ODM/EMS业务并进的电子零部件龙头，后续有望受益于全球化布局和国际化程度的进一步提升，我们持续看好公司的中长期发展，维持“买入”评级。
　　▍大客户端景气度向好+汽车电子板块持续高速增长，Q3单季度扣非归母净利润同比+102%。2022年1~9月，公司累计实现营收495.3亿元，同比+35.63%（其中汽车电子类产品同比增速超80%+）；实现归母净利润21.7亿元，同比+93.36%；实现扣非归母净利润21.9亿元，同比+117.88%。从营收结构上看，前三季度公司通讯类、消费电子类、工业类、电脑及存储类、汽车电子类、医疗电子类、其他产品分别实现营收183.6/154.7/65.3/52.9/33.0/1.1/4.8亿元，分别同比+32.26%/+35.52%/+23.01%/+47.99%/+80.72%/-19.94%/+25.55%，对应营收占比分别为37%/31%/13%/11%/7%/0.2%/1%，其中汽车电子类和电脑存储类产品高景气度延续且营收占比分别同比+2/+1pct。分季度来看，公司22Q1/Q2/Q3分别实现营收139.54/149.87/205.89亿元，同比+27.61%/+32.17%/+44.54%；实现扣非归母净利润4.13/6.82/10.93亿元，同比+101.46%/+164.34%/+102.03%，超市场预期。展望全年，公司预期营收有望同比增长25%+，我们认为这一业绩目标有望顺利达成。
　　▍单季度毛利率环比持续提升，费用率管控良好，单季度净利率创2014Q3以来新高。毛利率方面，2022年1~9月公司整体毛利率为10.30%，同比+0.46pct。
　　其中，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.27%/10.54%/10.83%，分别同比+0.37/+0.74/+0.25pct，三季度毛利率创2021Q1以来季度毛利率新高，公司测算汇率变动对毛利率带来的正向影响约0.26%，对营业利润率的正向影响约0.51%。费用端，2022年1~9月公司管理+财务+销售费用率为2.73%，同比-0.84pct，三项期间费用率整体下降；研发费用为13.06亿元，同比+16.02%；研发费用率为2.64%，同比-0.45pct。单季度看，2022Q3管理/财务/销售/研发费用率分别为2.09%/-0.13%/0.43%/2.40%，分别同比-0.01/-0.43/-0.37/-0.72pct。受毛利率提高与费用率得到良好管控影响，公司2022Q3季度净利率水平达5.28%，创下2014Q3以来新高。
　　▍微小化业务方面：受益大客户景气度成长，非A客户持续拓展，看好公司在后续WiFi6/6E往WiFi7升级过程中的发展机遇。公司深度绑定大客户，作为SIP龙头维持稳定供货份额和竞争实力，产品品类覆盖WiFi模组、UWB模组、毫米波天线模组、智能手表模组和耳机模组等系统级模组产品，全方位受益于大客户智能手机、TWS耳机、智能手表等设备出货成长以及通讯技术迭代升级，且目前正持续进行客户及应用领域拓展，非A端营收高速成长中。公司前三季度微小化业务营收增长30%+，我们认为主要系大客户端传统旺季需求向好、汇率波动、Wi-Fi模组相关芯片涨价所致，我们看好后续WiFi6/6E往WiFi7升级过程中SiP的成本优势，目前公司WiFi7模组已在研发过程中，公司作为SiP龙头后续有望率先受益。此外，公司客户结构持续丰富有望带来强劲增长动能。
　　2021年非A客户SiP业务营收2.6亿元，公司预计今年有望突破4亿元，同比增长超50%+。
　　▍ODM/EMS业务方面，我们看好Power（动力总成）类产品逐步放量，带动公