华泰证券-东鹏饮料-605499-收入增长环比提速，盈利能力小幅承压-221028

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　　收入增长环比提速，盈利能力小幅承压22Q1-3收入/归母/扣非净利66.4/11.7/10.6亿，同比+19.5%/+17.0%/+10.2%；22Q3收入/归母/扣非净利23.5/4.1/3.5亿，同比+25.3%/+28.3%/+14.4%，业绩贴近预告上限（公司预计Q3扣非净利同比+9.7%~+16.6%）。
　　受益于夏季炎热天气对饮料动销的提振，Q3收入加速增长，成本压力下Q3毛利率/扣非净利率分别同比-6.1/-1.4pct。此外，据公司10月业绩情况公告，10月动销同比实现大幅增长，PET、白砂糖等大宗原料成本环比呈下行趋势。我们看好东鹏在加速全国化渠道扩张的同时提升渠道质量，同时成本压力的趋缓亦有望释放利润弹性。我们预计22-24年EPS 3.51/4.60/5.69元，参考可比23年均PE 34x（Wind一致预期），东鹏22-24年净利CAGR（24%）快于可比（10%），给予23年40x PE，目标价184.00元，“买入”。
　　东鹏特饮加速增长，全国化拓张势能强劲
　　22Q3东鹏特饮/其他饮料营收22.7/0.8亿，同比+29.4%/-37.4%，受益于夏季炎热天气提振，东鹏特饮Q3收入增速环比+9.2pct，实现加速增长，能量+产品线打造有序推进。分区域看，22Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入10.2/2.7/2.6/2.2/1.7/1.4/0.4/2.2亿，同比+13.8%/+17.5%/+45.8%/+29.8%/+58.3%/+103.9%/+35.4%/+15.8%，广东市场渠道精耕持续推进，实现稳健增长；省外市场方面，华东市场仍然保持良性增长态势，华中、西南及华北市场增速亮眼；线上业务保持较快增长，全国化扩张势能强劲。截至22Q3末，经销商总数达2600个，较22H1末净增10个。
　　原料成本压力下22Q3毛利率/扣非净利率同比-6.1/-1.4pct22Q1-3毛利率同比-6.7pct至41.7%（Q3同比-6.1pct），原料采购成本压力仍存。22Q1-3公司销售费用率同比-5.2pct至16.3%（Q3同比-5.0pct），今年以来费用投放更加精准高效，精细化费用管控下销售费用率同比下滑。
　　22Q1-3公司管理费用率3.0%，同比-0.5pct（Q3同比-0.4pct）。22Q1-3扣非净利率同比-1.3pct至16.0%，22Q3扣非净利率同比-1.4pct至14.9%，原料成本压力下扣非净利率阶段性承压。此外22Q3非经常损益同比净增4667万，主要系银行理财及政府补助收入增多，最终22Q3归母净利率同比+0.4pct至17.5%。
　　大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级我们看好东鹏站在历史性机遇风口，凭借自身竞争实力不断乘势而上。我们维持盈利预测，预计22-24年EPS 3.51/4.60/5.69元，给予23年40x PE，目标价184.00元（前次182.52元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题