方正证券-羚锐制药-600285-2022Q3季报点评：业绩符合预期，产品&渠道双轮驱动-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入22.77亿元（yoy+11%），归母净利润为4.05亿元（yoy+24%），扣非归母净利润为3.68亿元（yoy+18%）。其中，Q3单季度营收7.74亿（yoy+11%），归母净利润1.35亿（yoy+26%），扣非归母净利润1.29亿（yoy+24%）。
　　点评：
　　？贴膏剂业务持续稳健增长，“控费增效”效果显著
　　2022Q1-3营业收入为22.77亿元（yoy+11%），归母净利润为4.05亿元（yoy+24%），扣非归母净利润为3.68亿元（yoy+18%）。
　　在品牌和市场策略持续优化的共同作用下，贴膏剂业务（22H1贴膏剂业务占比达62%）持续稳健增长，带动22Q1-3营收稳健增长11%。同时，公司持续推动“降费增效”，提升营销费用的投入效率，22Q1-3销售费用率同比降低0.42个百分点，管理费用率同比下降0.75个百分点。费用端的管控带动22Q1-3扣非归母净利润增速快于营收端增速。
　　？产品高质量发展稳步推进，渠道管理持续优化
　　在产品打造方面，公司持续推动“两只老虎”系列产品的高质量发展，同时优化市场策略，比如持续推出系列主题活动、高频广告投入、门店陈列持续提升曝光度等。在渠道优化方面，公司持续优化营销管理系统，提升销售人效水平，并且公司大力开展电商业务，2022H1电商前台累计接待客户13.1万人次。
　　我们认为，产品的品牌打造&渠道优化有助于提升品牌议价力及终端触达率，推动产品持续向终端渗透，从而带动营收规模的提升，未来品牌打造&渠道优化双管齐下带来的成效值得期待。
　　盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到31.34亿、36.42亿、42.35亿，对应同比增长16%、16%、16%；归母净利润分别为4.46亿、5.28亿、6.29亿，同比增长分别为23%、18%、19%。对应当前股价的2022-2024年PE估值分别为18倍、15倍、13倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。