华金证券-浙江自然-605080-收入预计延期实现，拓品扩产支撑长期增长-221027

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　　事件概要公司发布2022年第三季度报告，披露Q3单季度实现营业收入1.68亿元/-1.19%；归母净利润0.25亿元/-45.44%；扣非归母净利润0.40亿元/+2.67%；基本每股收益为0.25元/-44.44%。
　　今年前三季度，累计实现营业收入8.03亿元/+20.82%；归母净利润1.99亿元/+8.84%；扣非归母净利润2.04亿元/+19.40%；基本每股收益为1.97元/-3.43%。
　　投资要点
　　收入预计延期实现，毛利继续承压但边际改善。收入端，受到外部环境扰动，大客户此前存货未完全消化，新增订单存在延迟交付的情况，致使部分营业收入的实现延后，第三季度营收同比去年略微下滑1.19%至1.68亿元，但今年以来得益于露营需求的增长，公司前三季度营收仍然取得20.82%的增速至8.03亿元；毛利端，一方面，受原料、人工、物流成本的影响，毛利承压的状态延续，另一方面，原料和物流成本有所改善，兼海外业务受益于人民币汇率走高，盈利能力呈现出一定的边际改善——今年Q1-Q3毛利率为36.13%，同比减少3.93pct，单季度毛利率36.90%，同比减少1.33pct。
　　着力投入研发，周转有所放缓。费用端，缩减营销支出的同时加大研发力度，2022年Q1-Q3销售/管理/研发费率分别为1.29%/-1.19pct、4.71%/+0.22pct、2.96%/+0.46pct，其中Q3单季度三大费用对应依次为1.79%/-0.57pct、7.74%/+1.27pct、5.36%/+1.83pct；周转整体有所放缓，前三季度存货/应收账款/应付账款的周转天数依次为较去年同期变动+15/+3/-13天，其中2022Q3的对应周转天数较2021Q3变动为+27/-7/+4天。
　　投资建议：公司在户外充气床垫领域具有渠道优势和大客户资源壁垒，全球角度竞争稀缺，具备长期成长潜力，今年第四季度预计兑现此前延迟交付部分的收入，考虑公司在国内外产能扩建、品类拓展的发展战略，我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为2.53、3.12、3.75元，当前股价对应的动态市盈率分别为17.1、13.8、11.5倍，维持“买入-B”建议。
　　风险提示：疫情反复影响超预期；原材料价格再次大幅上升；拓品进度和市场反响不理想；品类需求过于不景气。