招商证券-稳健医疗-300888-医疗业务高速增长，消费品板块疫情下仍显韧性-221028

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　　事件：公司发布2022年三季度业绩公告，公司前三季度实现营业总收入76.4亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润（剔除股权激励费用）13.2亿元，同比增长21%%，实现扣非归母净利11.5亿元，同比增长21%；其中单Q3实现营业总收入24.8亿元，同比增长41%，实现归母净利润（剔除股权激励费用）3.8亿元，同比增长88%，实现扣非归母净利润3.3亿元，同比增长2.1%。
　　医用耗材板块：高端敷料高速增长，非防疫产品增长仍稳健。公司医疗板块前三季度实现主营业务收入48.3亿元，同比增长56.8%，剔除疾控防护产品同增40%，其中单Q3实现16亿元收入，同比增长86.1%。前三季度三家并购公司（隆泰医疗、桂林乳胶和平安医械）贡献4.0亿元主营业务收入。分产品看，前三季度，疾控防护产品、高端伤口敷料产品、手术感控产品和传统伤口护理与包扎产品主营业务收入分别同比增长68.1%、323.0%、22%和13.4%。分渠道看，前三季度，国内销售收入快速增长，医院和C端（药店+电商）主营业务收入分别同比增长163.3%和39.0%；受去年同期高基数影响，海外主营业务收入同比下降。截至三季度末，医疗电商粉丝近1200万，同比增长26.3%。
　　健康生活消费品板块：疫情影响下韧性仍强，KA渠道开拓顺利。公司健康生活消费品板块前三季度实现主营业务收入27.4亿元，同比增长1.6%，其中单Q3实现8.6亿元收入，同比下降6%。分产品看，前三季度，棉柔巾主营业务收入同比持平，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品主营业务收入同比增长，婴童用品和其他无纺品主营业务收入同比有所下降。分渠道看，前三季度，受传统第三方电商平台流量呈分散态势影响，公司在该平台主营业务收入同比基本持平；在自有平台（官网、小程序和APP等）主营业务收入同比则实现正增长；因渠道拓展顺利，商超端主营业务收入同比增长33%。截至三季度末，全棉时代全域会员约4200万，门店总数339家（含27家加盟店），较去年年底新开门店34家。
　　盈利预测及投资建议：22Q3公司盈利能力同比提升明显，综合毛利率提升5.2pcts至45.9%；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比-5.3pcts/+10.8pcts/+0.8pcts至18.11%/6.19%/5.47%，管理费用率增长幅度较大主要由股权激励费用所致；受股权激励费用影响，归母净利率和扣非归母净利率均分别同降5pcts至14.4%和13.2%。我们预计公司22-24年分别实现归母净利润15.88亿元、19.33亿元、22.81亿元，10月27日股价对应22年PE为18X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险