天风证券-珠江啤酒-002461-带动产品结构升级，费效持续优化改善盈利能力-221028

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　　事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入41.11亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润5.71亿元，同比下降4.05%；实现扣非归母净利润5.26亿元，同比增长5.37%。其中，单三季度实现营业收入16.79亿元，同比增长11.86%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降9.64%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长4.14%。
　　疫情形势稳定，旺季来临终端销售稳健向好，核心高档产品持续放量高增。
　　三季度华南地区受疫情影响较小，伴随啤酒销售旺季来临，公司三季度啤酒销量实现稳健增长。2022Q3公司实现啤酒销量45.5万吨，同比增速7.0%；实现吨价3689.5元，同比增长4.5%。公司高端化进程持续推进，前三季度高档啤酒销量同比增长16.41%，核心产品97纯生前三季度销量同比增长45.31%。单三季度来看，97纯生增长环比有所降速，我们认为主要系即饮场景受限等影响。
　　成本压力有待缓解，费效优化助力盈利能力改善。单三季度实现归母净利润2.57亿元，同比下降9.64%，扣非净利润实现4.14%增长，主要系非流动资产处置损益变动较大。公司22Q3实现毛利率44.93%，同比下降6.47pcts；实现归母净利率15.29%，同比下降3.64pcts。销售/管理/研发/财务费用比率分别为13.38%/5.39%/3.27%/-3.28%，同比变化-3.38/-0.95/-0.27/0.51pcts。目前公司成本端压力尚存，有望伴随新一轮原材料采购逐步缓解。公司伴随降本增效措施不断推进和产品高端化结构优化，盈利能力有望持续改善。
　　立足基地市场推进产品结构改善，把握即饮市场迎合行业主旋律。公司结构升级主线推进顺利，核心单品表现亮眼，短期有望保持强势增长势头。
　　立足“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，不断完善品牌结构，开拓新产品。同时巩固地域优势，深耕华南市场，抓住即饮市场进一步推进产品结构升级。此外，公司多业务模块开拓探索，啤酒业务与白酒业务融合发展打造新业态，文化产业持续发力。公司有望充分挖掘基地市场增长潜力，加速公司规模增长。
　　盈利预测：由于公司盈利能力持续改善，但非流动资产处置损益出现较大变动，预测公司2022-2024年实现营收由49.03/51.64/54.31亿元小幅上调至49.56/52.21/54.93亿元，同比增长9.22%/5.33%/5.21%；实现归母净利润由6.73/7.86/8.79亿元下调至6.21/7.24/8.33亿元，同比增长1.61%/16.59%/15.04%，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、核心产品销售不及预期等