德邦证券-燕京啤酒-000729-三季报业绩点评：疫情带来短期扰动，全年业绩高增速值得期待-221028

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　　事件：公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入113.2亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润为6.3亿元，同比增长15.7%。22Q3单季度公司实现营收44.1亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比增长15.1%。
　　 Q3销售费用投放力度加大，盈利能力得到释放。（1）2022年前三季度公司毛利率为43.0%，同比提升0.6pct；Q3单季度毛利率为47.7%，同比提升2.3pct。公司毛利率有所提升，我们判断主要是受益于产品结构的优化。（2）从费用端来看，公司2022年前三季度销售/管理/财务费用率为13.2%/11.5%/-1.1%，同比+1.0pct/-0.1pct/-0.2pct；22Q3单季度销售/管理/财务费用率为16.0%/10.7%/-1.2%，同比+1.9pct/-0.7pct/-0.3pct。Q3销售费用率有所提升，我们判断系旺季期间促销推广力度加大所致。（3）2022前三季度公司归母净利率达到5.9%（同比提升0.5pct），22Q3单季度归母净利率为7.3%（同比提升0.5pct），盈利能力有所改善。
　　疫情带来短期扰动，全年业绩高增速值得期待。（1）结合行业数据来看，2022年9月中国啤酒产量为310.2万千升，同比增长5.1%，增速较7、8两月有明显下滑，我们判断9月以来疫情多地散发对啤酒消费造成冲击，同时北京地区管控趋严也为公司销量增长带来压力。（2）前三季度在产品结构升级和内部效率提升驱动下，公司归母净利绝对值增加1.1亿元，全年业绩高增速基调已经确定，4季度关注成本变化、疫情影响、世界杯开赛等多重因素催化。
　　投资建议：短期疫情扰动和成本压力仍在，全年业绩高增速基调已定。明年大单品U8有望持续放量，量价齐升驱动下业绩有望延续高增速。我们调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收130.3、140.4、150.5亿元，同比增长8.9%、7.7%、7.2%；实现归母净利润3.4、5.0、6.8亿元，同比增长50.0%、47.1%、34.8%，EPS分别为0.12/0.18/0.24元，对应PE分别为72.6x/49.3x/36.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；疫情扰动等。