中泰国际-方达控股-1521.HK-2022年前三季度业绩表现良好-221027

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　　前三季度业绩表现良好，下半年起中国业务逐步回暖
　　公司前三季度收入同比增加38.5%至1.86亿美元，股东净利润同比增加50.4%至2,170万美元。分季度看，第三季度收入同比增长36.4%至6,716.7万美元，股东净利润同比增长50.0%至875.5万美元。根据我们的了解，公司第三季度美国业务的收入增速较上半年轻微放缓，但是中国业务在国内疫情舒缓后逐步回暖。
　　公司旗下实验室连续获美国FDA认可，在手订单维持快速增长
　　公司早前公告，上海与苏州生物分析实验室相继于8月与9月通过美国FDA远程审查。美国FDA对这两个实验室的四个项目进行审查，均为零缺陷通过。目前为止，公司旗下的实验室已通过50多次美国FDA审查，表明质量很高。由于公司研发服务的市场认可度越来越高，近年来在手订单持续快速增长。管理层表示，9月底在手订单总额同比增长约40%，因此预计全年仍然将维持快速增加。
　　预计2021-24E股东净利润CAGR为31.6%
　　我们轻微下调美国业务收入预测，并相应将2022-24E总收入预测均轻微下调0.1%，股东净利润预测分别轻微下调0.3%、2.8%、2.7%。根据调整后盈利模型，2021-24E收入与股东净利润CAGR分别为28.6%与31.6%，基于：1）在手订单持续快速增长：公司2021年底在手订单同比增长40.6%，预计2022年底的在手订单金额也将维持40%左右的增速。公司的新增订单多数在1~3年内完成，因此预计收入将维持较快增长；2）预计2022年下半年起中国业务毛利率将略有回升：2022年上半年上海与郑州实验基地营运受疫情影响，随着疫情舒缓设备利用率将提升，因此中国业务毛利率将略有回升。
　　重申“买入”评级，目标价调整为3.15港元
　　公司股价近期随恒生指数下滑，目前股价对应16.1倍2023EPER。考虑到2021-24E股东净利润CAGR为31.6%，我们认为估值已具备安全边际，重申“买入”评级。考虑到香港市场风险上升，北美地区收入占公司2022年上半年总收入的79.4%，我们上调DCF模型中风险溢价假设，目标价由4.68港元调整为3.15港元，对应26.8倍2023EPER。
　　风险提示：
　　（一）全球疫情反复可能影响公司业绩；（二）新建实验室与进入新市场可能会有磨合期；（三）人民币汇率波动可能影响业绩