华西证券-珀莱雅-603605-Q3延续快速增长，持续深化大单品策略-221028

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　　事件概述公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收39.62亿元，同比增长了31.53%；归母净利润4.95亿元，同比增长了35.96%；扣非后归母净利为4.77亿元，同比增长了33.84%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.72亿元，比去年同期增长了57.37%，主要系本报告期公司营业收入同比增长，经营活动产生的现金流入增加。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收12.54/13.72/13.36亿元，同比增长了38.53%/35.5%/22.07%；分别实现归母净利润1.58/1.39/1.98亿元，同比增长了44.16%/19.2%/43.55%。
　　分析判断: 
　　收入端：Q3延续快速增长，“双十一”迎来开门红报告期内，公司线上渠道营收同比快速增长，同时第二成长曲线品牌也保持较快的增长。2022年Q3，公司护肤类（含洁肤）产品共生产约3750万支，销售约2869万支，平均售价为41.24元，同比增长27.72%；公司美容彩妆类产品共生产约277万支，销售约195万支，平均售价为73.83元，同比增长91.37%。护肤类(含洁肤)产品平均售价同比上升的原因主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升。美容彩妆类产品平均售价同比上升的原因主要系美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升，而跨境代理品牌营收占比进一步减少。在天猫双11预售首日，“珀莱雅”品牌拿下了天猫美容护肤品牌第五名（国货第二名）。随着后期“双十一”、“双十二”等购物节到来，公司营收有望进一步增长。
　　利润端：利润率环比提升
　　盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率69.43%，同比提升了4.84pct，净利率同比提升了1.2pct至12.73%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比提升了5.89pct至71.99%，环比则提升了3.36pct。净利率同比提升了1.99pct至14.64%，环比提升了4.5pct。利润率的提升，主要是因为线上直营营收占比提升以及彩棠、悦芙媞等子品牌盈利。费用方面，2022年前三季度公司费用率为50.47%，同比提升了1.44pct。其中销售费用率为42.93%，同比提升了1.03pct。管理费用率为5.95%，同比提升了0.46pct。财务费用率为-0.81%，同比减少了0.71pct。研发费用率同比提升了0.67pct至2.41%。
　　投资建议
　　针对市场的变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。我们维持公司的盈利不变，2022-2024年公司的收入为58.11/71.91/87.35亿元，EPS由于股本增加由3.66/4.61/5.76元变为2.59/3.27/4.09元。对应2022年10月27日163.54元/股收盘价，PE分别为63.05/49.99/40.03倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。