中信证券-东方电缆-603606-2022年三季报点评：短期盈利承压，未改成长底色-221028

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　　公司2022Q3业绩低于市场预期，主要或由于疫情等因素导致海风建设进度延后，但由于业务结构优化，毛利率有所回升。随着海风政策支持力度加强，降本进度超预期，以及海缆招标加速推进，2023年市场有望迎来快速复苏，公司业绩或将明显修复。调整公司2022-24年EPS预测至1.62/2.67/3.72元，给予目标价90元（对应2023年34倍PE），维持“买入”评级。
　　▍业绩低于预期，毛利率有所回升。公司2022Q1-3实现营业收入56.65亿元（-1.9% YoY），归母净利润7.36亿元（-23.4% YoY）；其中Q3营收18.05亿元（-24.4% YoY，-11.7% QoQ），归母净利润2.14亿元（-34.0% YoY，-12.2%QoQ），业绩略低于市场预期，业绩下降或主要由于海风工程受疫情影响，建设进度延缓所致。公司2022Q1-3毛利率23.6%（-4.3pcts YoY），其中Q3毛利率23.5%（-1.8pcts YoY，+2.9pcts QoQ），盈利能力有所回升，或得益于较高价值量的海缆海工业务占比提升。
　　▍海风招标市场快速复苏，海缆订单放量奠定成长基础。截至目前，公司在手订单94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元（220kV及以上海缆占比或超6成），陆缆系统23.67亿元，海洋工程12.66亿元。在各省市海风规划目标持续提升和产业链降本幅度超预期的带动下，2022年以来国内海上风电招标实现快速复苏，预计全年项目招标规模将超20GW，海缆订单有望持续放量，且加速向330kV以上超高压海缆升级。公司作为国内产能规模最大、技术实力领先的海缆行业龙头，客户认可度高，拿单能力突出，订单规模有望进一步提升。
　　▍海缆产能持续扩张，份额优势稳步提升。目前公司海缆系统年产值增至约60亿元，陆缆系统增至约40亿元。在原规划超高压海缆南部产业基地（广东阳江）一期15亿元海缆产值的基础上，公司正进一步深化相关产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，涉及海缆、陆缆两个产业板块，2023年底公司海缆总产值有望进一步增至约90亿元，规模和份额优势有望持续提升。公司东部（北仑）基地和南部产业基地均紧邻市场与客户，可快速有效响应市场和客户需求变化，提升企业竞争力和抗风险能力。
　　▍风险因素：海上风电装机增长不及预期，订单增长不及预期，市场竞争加剧，疫情影响风电建设进度等。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于公司三季报业绩低于预期及国内海风建设有所延后的影响，我们调整公司2022-24年净利润预测至11.1/18.4/25.6亿元（原预测值为12.1/19.2/24.5亿元），对应EPS预测分别为1.62/2.67/3.72元，现价对应46/28/20倍PE。结合可比公司（新强联、海力风电、禾望电气）基于Wind一致盈利预期2023年平均PE约26倍，并考虑海缆环节壁垒高、格局优、中长期需求增长快的特点，以及公司在海缆行业的技术、份额、区位布局和客户等优势，给予公司一定估值溢价，按照2023年约34倍PE，对应目标价90元（原目标价84元），维持“买入”评级。