国海证券-双汇发展-000895-三季报点评：业绩符合预期，冻肉储备贡献业绩弹性-221027

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事件
公司公布 2022 年三季报，1-9 月公司实现营业总收入 446.4 亿元，同比
减少 12.55%，实现净利润 40.66 亿元，同比增长 17.75%，实现扣非净
利 38.80 亿元，同比增长 25.96%。
投资要点:
? 收入利润符合预期：公司单三季度实现营业总收入 166.77 亿元，同
比增长 3.36%，实现归母净利润 13.35 亿元，同比增长 45.81%，实
现扣非净利润 12.84 亿元，同比增长 65.54%。在去年三季度的低基
数下顺利实现弹性增长。去年三季度，由于猪肉价格大幅下跌，公司
冻肉库存计提减值，业绩基数较低。而今年则相反，从二季度开始猪
价超预期上涨，公司低价冻肉库存释放贡献利润。
? 肉制品销量受疫情影响，吨利略有下降：公司三季度肉制品销量略有
下降，由于疫情影响餐饮、礼赠、出行、工地等消费场景，肉制品的
销量增长压力加大。肉制品吨利方面，三季度肉制品吨利有所下降，
主要由于猪肉价格在于季度出现了较为明显的上涨，以及在需求疲
软的情况下，价格略有下降提升渠道利润。展望明年，随着疫情的好
转，以及公司继续在肉制品的转型升级上发力，肉制品销量有望回
暖。
? 屠宰价差被压缩，冻肉储备贡献弹性：今年三季度平均生猪和猪肉价
格分别为 22.44 和 29.51 元/公斤，分别同比上涨 51.26%和 31.3%。
猪肉和生猪的价差继续缩减，影响屠宰量和屠宰利润。但是公司通过
释放低价冻肉库存，屠宰部门利润转正，单三季度达到 1.98 亿元，
而去年仅为-5.69 亿元。展望明年，预计猪价呈现前高后低走势，全
年冻品贡献利润回落，鲜品贡献利润提升。
? 盈利预测和投资评级：公司市场竞争地位稳固，经营性净现金流稳
定，分红率较高。另外，随着公司生猪和肉鸡养殖项目陆续投产，明
年也将贡献一部分利润增量。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分
别为 1.59/1.73/1.88 元，对应 PE 分别为 15/14/13 倍，维持“增持”
评级。
? 风险提示：1）新冠疫情持续时间超预期；2）猪肉价格波动超预期；
新产品推广不达预期；3）内部营销改革不及预期；4）公司治理结构