东吴证券-国联股份-603613-2022Q3业绩点评：扣非净利润同比+108%，新平台不断成长-221028

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　　事件：10月27日，国联股份发布2022年三季报。2022Q1-3，公司实现收入463亿元，同比+97%；实现归母净利润6.8亿元，同比+102%；实现扣非净利润6.2亿元，同比+103%。公司收入、利润均大致符合此前业绩快报中给出的数字。
　　 2022Q3，公司实现收入184亿元，同比+95%；实现归母净利润2.55亿元，同比+108.4%；实现扣非净利润2.37亿元，同比+123%。
　　净利率提升，公司规模效率显现：2022Q3，公司毛利率/销售净利率为2.85%/ 1.67%，同比-0.16/ +0.04pct。毛利率下降而净利率提升，反映：
　　①公司继续施行低毛利让利上下游的政策，②公司规模效应显现之后费用率压缩。本季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%/0.13%/ 0.25%/ 0.02%，同比-0.05/ +0.05/ -0.01/ -0.02pct。
　　新平台增速较高，增长后势强劲：公司六大平台中，2022Q3涂多多收入/毛利率为109亿元/ 2.8%，卫多多为23.5亿元/ 3.0%，玻多多为18.2亿元/ 2.6%；肥多多为14.6亿元/ 1.9%，纸多多为1.7亿元/ 2.6%，粮油多多为16.4亿元/ 1.8%。其中，各大平台的毛利率与2022H1相似，而玻多多、肥多多、粮油多多等新平台收入增长较快，收入占比较2022H1变得更高。
　　工业品电商仍处于渗透率不断提升的高增阶段，近期公司“双十”电商节圆满收官，奠定Q4业绩高增基调：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大行业平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。公司10月10日电商节实现订单额172亿元，同比+90%。从往年情况上看，公司双十电商节的订单额大约相当于Q4收入的70%，本次双十电商节订单额增速高达90%，有望奠定Q4业绩的高增基调。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2022-24年归母净利润预测为11.1/ 19.1/ 32.4亿元，同比增速为92%/ 72%/ 70%，10月28日收盘价对应P/E为57/ 36/ 21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等