中邮证券-恺英网络-002517-新游上线支持营收增长，激励机制彰显公司信心-221027

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　　事件：
　　10月27日，公司发布2022年三季度报告。Q3单季度公司实现营业收入8.16亿元，同比增长23.14%；归母净利润2.87亿元，同比增长27.65%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比增长31.42%。
　　点评：
　　新游上线助力营收高增长，三季度成本控制能力增强。2022年公司新上线《天使之战》、《玄中记》、《圣灵之境》、《永恒联盟》（Q3上线）4款产品开始贡献流水，存量产品《原始传奇》、《热血合击》等表现良好，驱动3Q22营收同比上升23.14%至8.16亿元。成本端公司管控能力增强，3Q22营业成本下降1.86%至1.71亿，毛利率上升至79.05%(+7.24pct)；销售费用1.93亿元，同比增长155.31%，主要系新游市场推广成本增加所致；研发投入稳步推进，三季度0.96亿元，同比增长28.64%。综上，归母净利润同比增长27.65%至2.87亿元。
　　非经常性损益正负项对冲，扣非后归母利润同比增加31.43%。
　　3Q22公司录得营业外收入5.30亿，主要系收到就浙江九翎业绩补偿纠纷案的判决赔偿款增加所致；营业外支出4.83亿，主要系子公司浙江欢游因传奇IP纠纷案产生的诉讼赔偿支出增加所致，营业外收支大致相抵，录得非经常性损益0.38亿元，扣非后归母净利润2.49亿元。
　　持续回购展示信心，股权激励催化业绩。公司最新公告显示目前
　　实施中的回购计划已累计回购2112.77万股，此前公司指引用于本轮回购股份的资金总额在1-2亿人民币、回购股份价格不超过11.52元/股。公司2022年股权激励计划显示业绩考核目标为2022年净利润增长率不低于80%、2023年净利润增长率不低于160%（均以2021年净利润为基数）。考虑到2020年股权激励已经达到一定行权条件，我们预计本次回购和激励将充分提振信心，增强内部员工积极性。
　　产品储备多元化，自研+代理双轮驱动。2022年公司已上线《永恒联盟》等4款游戏，储备池内含《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》2款已有版号的自研产品，年内有望上线；《龙神八部之西行纪》《仙剑奇侠传：新的开始》《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传2》等其他在研产品稳步推进，涵盖传奇、二次元、卡牌、RPG等品类，我们预计