东吴证券-康龙化成-300759-2022年三季报点评：业务快速建设期一体化平台逐步完善，利润端逐季度改善-221028

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　　事件：公司2022年前三季度实现营业收入74.03亿元（+39.63%，同比增长，下同），归母净利润9.61亿元（-7.59%），扣非归母净利润10.58亿元（+13.62%），经调整Non-IFRS扣非归母净利润13.28亿元（+26.72%）；2022年单Q3实现营业收入27.68亿元（+37.31%），归母净利润3.76亿元（-20.95%），扣非归母净利润3.78亿元（+8.79%），经调整Non-IFRS扣非归母净利润5.16亿元（+30.08%），业绩符合预期。
　　四大业务板块收入端增长强劲，毛利率呈改善趋势：公司前三季度各业务板块表现亮眼：1）实验室服务收入45.77亿元（+38.6%），毛利率从2022年Q1的42.0%逐季度提升至2022年Q3的46.4%；2）CMC（小分子CDMO）服务收入16.80亿元（+37.3%），毛利率从2022年Q1的28.6%逐季度提升至2022年Q3的36.7%；3）临床研究服务收入9.82亿元（+47.8%），毛利率从2022年Q1的4.6%逐季度提升至2022年Q3的17.6%；4）新兴业务大分子和细胞与基因治疗服务仍处于建设的早期，实现收入1.42亿元（+30.2%），2022年前三季度毛利率为-22.2%。
　　打造国内头部一体化CXO平台，成长空间广阔：自2021年以来公司通过自建和并购方式搭建大分子和细胞与基因治疗服务平台，以拓展在生物大分子和CGT药物CRO和CDMO的能力。临床CRO也随着公司进一步收购康龙临床23.228%股权和增资康龙临床约1.48亿元进一步增加了对康龙临床的持股，加大在临床CRO板块的投入。CMC（小分子CDMO）业务也随着2022年1月和7月先后收购英国和美国的产能实现了全球化布局。随着平台能力建设的加强，公司有望打开广阔成长空间。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年盈利预测，营收分别为104.48/138.77/180.45亿元；归母净利润分别为17.85/26.58/37.47亿元；当前股价对应估值分别为36×，24×，17×，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。