安信证券-比依股份-603215-新客户拓展顺利，业绩高速增长-221028

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　　■事件：比依股份公布2022年三季报。公司2022Q1~Q3实现收入10.5亿元，YoY-12.7%；实现业绩1.3亿元，YoY+51.2%。经折算，Q3单季度实现收入3.3亿元，YoY-25.4%；实现业绩0.6亿元，YoY+63.1%。
　　展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，期待收入恢复稳
　　健增长。
　　国内空气炸锅行业延续较高景气，公司新客户开拓顺利：受高通胀
　　影响，欧美小家电消费景气较弱，而东南亚工厂复工分流中国出口订单，国内厨房小家电出口承压。但是国内空气炸锅市场延续快速增长
　　势头。根据奥维云网数据，Q3国内空气炸锅线上零售量YoY+70%。
　　Q3公司主要客户苏泊尔的空气炸锅零售量YoY+76%。Q3公司内销收入保持高速增长。凭借优秀的研发和生产交付能力，公司持续拓展国
　　内外新客户。Q3公司和纯米合作的可视化空气炸锅已上市销售。目前公司和美国亚马逊空气炸锅头部品牌Cosori有项目合作，预计产品会在年底落地。
　　■Q3单季度毛利率同比提升：Q3公司毛利率为20.5%，同比+5.1 pct。
　　Q3公司毛利率提升幅度较大，主要原因为1）美元兑人民币汇率持续上涨，公司外销业务毛利率提升。Q3美元兑人民币平均汇率升值幅度为5.6%；2）公司毛利率更高的内销业务收入占比提升，拉动整体毛利率。
　　■Q3单季度盈利能力大幅提升：Q3公司净利率为16.7%，同比+9.0 pct。
　　我们认为，Q3公司净利率升幅大于毛利率升幅，主要是因为1）美元大幅升值，公司汇兑收益同比+0.2亿元；2）公司计提的应收账款坏账准备减少，Q3信用减值损失同比-400万元。
　　■Q3单季度经营性净现金流同比增加：Q3公司单季度经营性现金流净额同比+0.7亿元，主要是因为原材料价格回落，公司减少原材料备库。Q3公司存货同比-1.2亿元。
　　■投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.06/0.98/1.19元，给予买入-A的投资评级。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。