招商证券-先导智能-300450-Q3各项财务指标向好，估值已到达底部区域-221028

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　　先导智能发布22Q3季报，1-9月营收100亿元，同比增长68.13%，归母净利润16.65亿元，同比增长65.90%。各方面指标均明显向好：Q3单季度毛利率同比提高0.62pct，销售、管理、研发费用率在同环比维度均显著下降，且合同负债达到81.76亿元，同比大幅增长132.2%。我们认为，龙头哪怕在行业订单增速放缓之际，也依然能获得其他的增长路径，而先导今年以来中标大量非宁德时代的设备订单便证明了这一点。先导22年动态PE仅为28.8倍，PEG仅为0.6，估值仍有提升空间，继续维持“强烈推荐”评级。
　　先导智能发布22Q3季报，1-9月营收100亿元，同比增长68.13%，归母净利润16.65亿元，同比增长65.90%。单季度来看，Q3公司营业收入达到45.51亿元，同比增长69.84%，归母净利润达到8.53亿元，同比增长69.67%。
　　Q3单季度的销售毛利率达到37.32%，同比增长0.62pct，销售净利率达到18.74%，同比几乎持平。此外，先导费用控制能力依然在持续改善，相比H1，先导Q3的期间费用率显著下降，销售费用率环比Q2下滑了0.2pct，管理费用率环比Q2下滑了1.43pct，研发费用率环比Q2下滑了3.62pct.先导Q3业绩再次大放异彩，各方面指标向好。首先，在Q2因疫情影响物流进度和设备交付后，Q3公司在手订单向收入的转化变得格外畅通，单季度营收的同比增速也有较大幅度的提升。另外，公司在Q3延续Q2毛利率同比上升的态势，表明原先的物流仓储业务低毛利的问题得到改善，且泰坦毛利率有明显回升。另一值得注意的是，公司Q3合同负债达到81.76亿元，同比大幅增长132.2%，且相比中报期间的74.54亿元有进一步的提高。这表明公司Q3的订单签约状况依旧持续向好。
　　在更多锂电设备企业Q3业绩显露承压之际，先导的Q3业绩依然稳健，基本兑现了我们年初便一直坚持的逻辑：龙头哪怕在行业订单增速放缓之际，也依然能获得其他的增长路径。对于先导这一行业龙头而言，今年以来来自非宁德时代的动力电池设备订单依然维持高速增长，且4月获得ACC的14GWh动力订单+宝丰昱能20GWh储能电池整线订单+大众集团20GWh整线订单的65%价值量部分，表明先导正在同时兑现设备出口逻辑和储能快速增长的逻辑。10月21日，先导宣布全资收购欧洲的Ontec，建立欧洲技术能力中心，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的中国锂电设备企业，设备出海的进程迈出重要一步。考虑到欧洲新能源车渗透率仍偏低，且今年的海外电池扩产力度并不强，因此后续有望产生更大的设备需求，先导有望率先受益。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为先导智能的业绩基本符合预期，且公司当前在手订单充足，未来无论是从新能源车驱动的需求端考虑，还是从电池厂的扩产端考虑，景气度都有望长期延续。我们预计22/23/24年归母净利润分别为27.77/37.51/50.99亿元，先导智能的22动态PE已低于30倍，仅为28.8倍，而未来三年归母净利润复合增长率预计达到47.6%，PEG已明显低于1。我们认为22年合理估值为40~43倍，则先导的估值仍有38.9%~49.3%的涨幅空间。继续维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：锂电下游扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期、海外业务拓展不及预期。