国泰君安-恒顺醋业-600305-2022年三季报点评：业绩超预期，改革成效渐显-221028

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　　本报告导读：
　　业绩超预期，醋酒酱三剑客发力驱动收入增长，中长期看随着短板不断补齐，公司竞争壁垒有望逐步构建。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS预测0.17/0.23/0.28元，同比+47%/+30%/+24%，维持目标价13.6元。
　　业绩超预期，醋酒酱三剑客发力驱动收入增长。2022Q3单季度公司实现营收/净利润5/0.3亿元，同比+54%/236%，分产品看，醋酒酱三主业Q3单季度实现营业收入4.62亿元，同比+67.84%，驱动了整体收入的增长，其中醋/酒/酱收入分别同比增长82.6%/52.77%/35.6%；分区域看，华东大本营Q3单季度实现营收2.57亿元，同比+81.04%，此外华南/西部大区收入分别同比+50.12%/70.59%。。
　　盈利能力显著改善。毛利率：2022Q3单季度公司毛利率为33.91%，同比-8.67pct，下滑主因原材料价格上涨；净利率：2022Q3单季度公司净利率为5.05%，同比+3.19pct，主要归功于收入规模显著扩张带动下费用率的显著收缩，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-6.23/-3.29/-2.96/-0.76pct。。
　　短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。公司2022年开始自上而下/由内而外进一步推动变革：从股权激励预期落地到战投即将到位到9大战区进一步改革再到产品端逐渐补全产品矩阵；总体而言，在管理效率改善驱动下，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司持续挤压竞争对手，从而获得长期超额收益。
　　风险提示：疫情冲击超预期；改革进度不及预期等