广发证券-牧高笛-603908-露营装备龙头，前三季度业绩高增长-221028

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　　公司公告2022年三季报。2022年前三季度公司营业收入11.58亿元，同比增长59.96%，归母净利润1.30亿元，同比增长82.35%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长115.58%。第三季度单季公司营业收入2.91亿元，同比增长55.98%，归母净利润0.17亿元，同比增长-5.00%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长45.78%。第三季度单季营业收入，归母净利润和扣非归母净利润的偏差，预计主要由于，外销业务受到海运费和汇率波动影响，内销业务受到推广力度加大影响。
　　品牌业务高增长，外销业务稳健增长。2022年前三季度公司品牌业务营收5.19亿元，同比增长152.02%，外销业务+其他业务营收6.39亿元，同比增长23.39%。第三季度单季品牌业务营收1.73亿元，同比增长107.50%，外销业务+其他业务营收1.18亿元，同比增长17.50%。
　　毛利率上升，期间费用率稳定。2022年前三季度公司毛利率27.70%，较上年同期增加3.33个百分点，主要由于品牌业务毛利率提升。2022年前三季度公司期间费用率12.58%，较上年同期减少0.21个百分点。
　　其中，第三季度单季毛利率28.99%，较上年同期增加3.81个百分点，期间费用率19.62%，较上年同期增加0.66个百分点。
　　看好公司四季度单季净利润有望恢复高增长。下半年中第四季度的国庆和双十一露营装备销售较旺，且扰动第三季度归母净利润的大部分
　　因素在第四季度预计不会持续。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS分别为2.29元/股、3.58元/股、5.26元/股。采用分部估值法，22年外销和品牌业务分别给予17倍、65倍PE，给予公司合理价值100.24元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国际政治经济环境变化的风险；市场竞争加剧的风险；跨州跨境游恢复减少周边游的风险。