中信证券-卫宁健康-300253-2022年三季报点评—三季度营收有所回暖，千万级项目密集落地-221028

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　　公司2022年三季度营收表现有所回暖，千万级项目及其中的WiNEX项目持续中标，公司前期围绕“1+X”战略框架的投入有望逐步转化落地。伴随医疗信息化行业需求逐步恢复，叠加财政贴息贷款、行业信创等催化，公司订单与业绩有望加快增长。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收18.71亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润1.40亿元，同比减少46.08%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少42.64%。
　　▍三季度营收表现回暖，千万级项目持续中标。分季度看，公司2022Q1-Q3分别实现营收4.46/6.50/7.75亿元，同比变动29.25%/-4.31%/+4.94%，三季度表现较二季度有所回暖。分产品看，2022年前三季度，软件销售及技术服务业务营收同比增长6.29%，硬件销售业务营收同比下降16.85%，互联网医疗健康业务营收同比增长32.88%，创新业务表现最为突出。公司医疗卫生信息化前三季度新签合同订单金额同比基本持平，中标39个千万级项目，其中17个为WiNEX项目，数量及金额同比增长较快。公司前三季度经营净现金流为-2.40亿元，现金流出同比收窄4.29%；其中，销售商品、提供劳务收到现金16.21亿元，同比增长19.30%，好于营收增速，上年四季度部分客户延期付款也有所体现。
　　▍毛利率水平有所调整，创新板块投入强化。2022年前三季度，公司毛利率水平为44.81%，较2021年同期的49.95%及全年的46.35%有所调整。前三季度，公司销售/管理/研发费用分别为2.98/1.56/2.12亿元，同比增长18.31%/2.86%/22.22%，增速均明显高于2022年上半年水平，前三季度费用率分别提升至15.95%/8.33%/11.31%，三季度费用增长明显，预计与纳里健康、沄钥科技等创新板块并表公司投入加大有关。此外，由于可转债计提利息增加，公司财务费用同比增长75.61%至0.32亿元，其中利息费用同比增长83.96%至0.48亿元；联营企业卫宁科技医保、商保端投入加大，前三季度净利润为-1.06亿元，公司实现投资净收益-0.36亿元。
　　▍发布大规模股票期权激励计划，彰显长期发展信心。公司9月30日发布2022年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权不超过16,547.38万份，约占股本总额的7.70%，行权价格为5.71元/份。其中，首次授予13,247.38万份，对应激励对象815人，包括董事、高级/中层管理人员、核心技术/业务人员；预留授予3,300万份。此前2021年4月28日，公司向1,581名激励对象授予7,270.19万股限制性股票，本次股票权益数量更多。针对首次授予部分，公司设定业绩考核目标为：以2021年净利润（剔除股份支付费用影响后扣非归母净利润）为基数，2022-25年增长率分别不低于24%/66%/118%/180%；或以2021年营收为基数，2022-25年增长率分别不低于12%/36%/64%/95%。我们认为，本次大规模的股票期权激励计划将进一步完善公司激励机制，凝聚核心骨干，充分调动核心团队积极性，有助于公司经营效率优化与业绩提升。
　　▍风险因素：公司医疗信息化业务订单增长不及预期；局部疫情反复影响公司下游项目实施交付；下游回款效率不及预期；新产品WiNEX推广不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：结合公司前三季度经营情况及我们对行业发展的展望，调整公司2022-24年净利润预测至4.37/5.60/7.08亿元（原预测5.20/6.33 /7.64亿元）。嘉和美康和万达信息2023年平均估值水平52倍PE，考虑万达信息估值存在一定的极值，剔除后参考嘉和美康2023年估值38倍。近期财政贴息贷款、行业信创催化，医疗信息化行业景气度迎来恢复，整体估值水平提升，公司作为行业龙头应当享有一定的估值溢价。综上，给予2023年公司目标市值