中信证券-中科创达-300496-2022年三季报点评：业绩保持高增长，费用管控效果显著-221028

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　　中科创达发布2022Q3季报，营收保持高增速，扣非归母净利润增速更加亮眼。
　　随着定增落地，我们预计公司在智能汽车和物联网的研发将进一步加速，持续巩固自身技术优势。我们持续看好公司在汽车智能化领域的投入进展，建议重点关注自动驾驶业务突破和落地情况。我们调整2022-2024年EPS预期至2.08/2.80/ 3.66元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022三季报，单季度来看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.77/2.46/2.42亿元，同比增长40.9%/42.2%/61.3%，毛利率/净利率分别为36.8%/16.8%，毛利率短期承压，净利率环比改善。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率为3.07%/7.46%/-0.97%/10.49%，去年同期为3.31%/9.55%/-2.52%/14.87%，费用管控效果明显。Q3末存货为8.95亿元，较季初下降1.53亿元。
　　▍经营分析：业绩高增长持续，毛利率短期承压。公司2022Q3单季度营收保持同比超40%增长，利润侧由于费用管控效果显著，扣非归母净利润同比增长超60%。汽车业务和物联网业务收入均保持超50%增速，手机业务增长保持稳定。
　　盈利方面，三季度内，由于公司手机业务与物联网业务国内客户占比上升，国内客户毛利率相对较低导致整体毛利率短期承压，但管理效率提升，研发项目资源优化配置等费用管控手段令公司净利率持续回暖。同时，公司经营现金流量净额持续增长，前三季度累计同比+178.1%，且流动性情况随着定增落地大幅改善。
　　▍战略拓展：高通入股子公司畅行智驾，加码自动驾驶域控。2022年7月高通创投入股公司自动驾驶域控子公司畅行智驾，推动其基于高通Snapdragon Ride芯片开发的自动驾驶域控制器加速落地。畅行智驾依托中科创达，具备完整的操作系统、底层软件、平台软件、软件集成开发和系统验证能力，同时也具有智驾域控的硬件设计、开发和验证能力。我们预计随着子公司送样进度的推进，公司将有望在年底具备驾驶域控量产能力，并基于高通SA8540P与SA9000P的组合，提供从60TOPS到360TOPS的算力方案，为车企部署面向L2++级别的感知、规划、控制全栈自动驾驶能力提供基础，成为公司新的业务增长曲线。
　　▍定增落地：30.9亿元定增于9月19日正式落地。公司于9月20日发布定增公告，向17名发行对象定向发行约3010万股，实际募集资金净额约为人民币30.87亿元。定增资金将分别投资于整车操作系统、边缘计算站、扩展现实（XR）、分布式算力网络技术等项目以及补充公司流动性。公司作为智能操作系统领军企业，通过提前布局整车操作系统为未来CCU中央控制单元落地提供配套软件，巩固在汽车操作系统领域的技术优势。在物联网业务中，公司追加边缘智能/XR等技术的研发投入，支撑物联网业务多样性发展，完善产品结构，提升研发实力，巩固和加强公司在行业内的地位。
　　▍风险因素：公司技术研发进度不及预期，公司产品在主机厂落地不及预期，自动驾驶渗透率不及预期。
　　▍投资建议：智能终端业务上公司与高通、展讯协同效应使得业绩稳定增长，智能汽车业务上，汽车智能化趋势持续，公司在发展中保持技术领先地位，业务成长迅速，且随着智能驾驶业务落地，市场空间有望翻倍。今年三季度随着公司管理效率的提升，费用管控效果提升明显，进一步加强公司盈利性。我们看好公司在汽车智能化、边缘计算领域布局与研发积累带来的增长空间，并建议密切关注自动驾驶业务落地情况，我们调整2022-2024年EPS预期至2.08/2.80/ 3.66元（原预测为2.21/3.01/4.08元）。参照可比公司德赛西威、经纬恒润2023年平均45倍PE估值（wind一致预期），我们给予公司2023年45倍PE，对应577亿元市值，对应股价126元，维持“买入”评级。